广州友谊:中报维持负增长,国企改革深化值得期待

2015-08-12 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:公司今日公布2015年半年报。
    上半年归母净利润下降13.78%,EPS0.31元,业绩下降幅度略超我们预期。上半年,公司实现营业收入14.02亿元,同比下降17.80 %;实现归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比下降13.78%。实现EPS0.31元,业绩下滑幅度略超我们预期。
    物业租赁占比提升导致二季度单季业绩下滑速度放缓。分季度来看,第二季度单季,公司营收同比下降17.98%,较一季度增速下滑0.33%,高端消费疲软和CPI 下降是收入增下滑幅度加大的主要原因。第二季度单季归母净利润同比下降12.47%,与一季度相比,增速提升2.23%,主要原因为物业租赁收入占比提升致毛利率上升。第二季度单季公司毛利率为26.37%,较第一季度提升1.58%。我们预计随着CPI 的回升,公司收入和净利润增速将出现边际改善,但是全年增速仍难乐观。
    重点关注广州市国企改革深化带来的政策红利。公司的主要看点是广州市国企改革继续深化带来的政策红利。公司是广州市国资改革的标杆企业,当前公司国资改革仅推进了一半。公司定增收购越秀金控100%股权之后将启动资产梳理,上市公司实现管资产向管资本的转变。之后推进混改和员工股权激励是大概率事件。从公司的两大业务来看,百货业务将开展跨境电商,实现线下高端门店、客户流优势以及广东自贸区位优势的综合体现;越秀金控占领广州金融发展战略制高点,广州市做强做大金融业务的决心和紧迫感非常足,越秀金控本次整体上市实现资产证券化,占领广州市建设区域金融中心的战略制高点。越秀金控极有可能成为广州市建设互联网金融中心城市的主要抓手。跨境电商和互联网金融的开展打开公司新的成长空间。
    股价安全边际充足,上涨弹性高,维持“买入”。我们维持之前的盈利预测,预计、百货业务2015-2017年净利润分别为2.43亿元、2.71亿元和2.99亿元,保守给予百货业务2015年20倍PE 对应的市值为48.6亿元。由于市场近期调整的原因,我们给予越秀金控旗下证券业务6倍PB、融资租赁、担保、小贷等业务4倍PB,保守估计公司越秀金控的市值310亿元。公司保守市值合计为358.65亿元,公司当前股价考虑增发新增股本对应的总市值为359.53亿元,考虑到公司国资改革将继续深化、跨境电商和互联网金融持续推进等预期,我们维持“买入“评级。 

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