华东医药:工业快速增长,商业转型顺利

2015-08-14 来源:方正证券股份有限公司 字号: 12 14
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    业绩符合预期。公司2015年上半年收入和净利润分别同比增长14%和71%,EPS1.54元,净利润快速增长的两个非经营性原因是:1、去年前3季度由于税收优惠暂未批复,所得税率是25%,今年已经是15%;2、中美华东25%剩余股权是去年9月份并表。剔除这两个因素,我们认为税前利润增速是较好的反映主业增速的指标:公司上半年税前利润同比增长22.2%。公司经营现金流同比增长83.2%。
    工业业务延续了快速增长趋势。工业业务收入同比增长24.5%,毛利率同比上升0.47个百分点。中美华东收入同比增长25.7%,净利润同比增长45.4%,中美华东净利润已经占合并报表净利润的84%。我们估计,阿卡波糖收入同比增长35%,基药放量继续推动阿卡波糖快速增长;百令胶囊收入同比增长30%,明年上半年江东基地有望投产,解决百令胶囊产能瓶颈;免疫抑制剂收入同比增长20%左右,消化类由于招标影响,略有下降。
    商业业务转型势头较好。商业业务收入同比增长11%,毛利率提升0.36个百分点。其中,母公司收入同比增长8.1%,毛利率同比略降0.2个百分点,财务费率同比略升0.3个百分点,我们估计浙江省招标降价影响商业配送的收入和毛利率,母公司的高端养老项目健康馆已经在杭州开设三家门店,上半年收估计2000万元左右,预计今后将继续开设门店;社区养老项目日间照护业务仍在尝试之中。宁波子公司收入同比增长33.7%,净利润同比增长60%,我们预计上半年玻尿酸收入9000万元,超过去年全年,宁波公司转型顺利。
    大股东高比例参与定增,未来并购预期较强。公司上周公告拟以67.31元,发行5200万股,募集35亿元,其中远大集团认购32.9亿元,持股比例将由目前的35.5%提升到41.77%。我们预计,公司去年发债,今年定增,资金已经不再紧张,未来有望加强并购,完善产品线。目前市场对公司的担心在于后续产品线,如果能够通过并购丰富产品,公司估值有望大幅提升。
    风险提示:业绩不达预期风险;新业务进展较慢以及失败风险;
    盈利预测与评级。我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长49%/31%/26%,EPS分别为2.60/3.40/4.27元,当前股价对应15PE仅30倍,中美华东将继续保持快速增长,商业业务有较多创新亮点,我们认为当前股价低估明显,维持“强烈推荐”评级。 

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