华东医药:持续高增长,开启再融资如虎添翼

2015-08-14 来源:平安证券有限责任公司 字号: 12 14
     事项:
    公司公布半年报,实现收入103.83亿元,同比增长13.96%,实现净利润6.67亿元,同比增长71.25%,扣非后净利润同比增长68.84%,EPS为1.54元。略超市场预期。二季度单季实现收入51.73亿元,同比增长12.26%,实现净利润3.23亿元,同比增长71.81%。核心子公司中美华东上半年实现收入23.75亿元,同比增长25.74%,实现净利润5.57亿元,同比增长45.37%。
    平安观点:
    即使扣除并表及税率影响,上半年仍然高速增长。公司上半年业绩大增70%,主要两个原因:
    (1)中美华东25%少数股权并表导致合并净利润相应增加;
    (2)中美华东所得税率由去年同期25%降为15%。但即使扣除上述影响,增速亦有30%左右,尤其是中美华东保持30%-40%增速。
    工业继续高增长,商业拥抱新模式。上半年工业部分实现收入24.42亿元(大部分来自中美华东),同比增长24.45%,工业毛利率84.46%(+0.47pp)。我们预计两大主力品种百令胶囊和阿卡波糖均保持30%左右增速。商业板块实现收入79.29亿元,同比增长11.02%,毛利率7.03%(+0.36pp),其中宁波子公司实现净利润3883万,同比增长60%,得益于代理玻尿酸的快速增长。公司致力于成为能提供“医药综合解决方案”的新型商业企业,积极拓展大健康产业,逐步尝试布局健康体验馆、中药香文化、名医馆、居家养老等业务。
    再融资启动,迈进新篇章。公司今年8月发布定增预案,向前两大股东远大集团和华东医药集团定增5199.82万股,募集总金额不超过35亿元,用于补充流动资金,体现两大股东对公司未来发展的信心和支持,资金的到位将有效缓解公司财务压力,并且为外延扩张提供保证。
    维持“强烈推荐”评级。公司基本面优秀,考虑到公司工业主打品种增长空间仍然巨大,大量的创新品种储备,以及在智慧健康领域的布局,公司估值仍然较低。预计2015-2017年的EPS分别为2.63、3.22、3.83元,维持“强烈推荐”评级,目标价100元,相当于2016年31倍PE。
    风险提示:反商业贿赂、药品招标、医保控费等行业性风险。 

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