中信银行2015年半年报点评:不良加速处置,营收边际改善

2015-08-18 来源:兴业证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点
    中信银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入700.4亿元,同比增长12.8%,其中利息净收入497.4亿元,同比增长9.1%,归属母公司净利润225.9亿元,同比增长2.7%。每股收益0.48元。
    中信银行的业绩符合市场预期。从利润增长驱动因素来看,主要贡献来自日均资产规模提升10.7%,以及中收增长36.5%,但由于资产减值损失计提增加(YoY43.7%)以及投资收益不及去年同期(YoY-10.9%),整体利润增速为2.1%,较Q1仅略有提升。利息净收入增长由于同业负债规模调整及成本改善等原因同比较Q1提速,手续费收入单季度增速亦有提升。
    资产配置方面,从上半年来看资产端贷款增长平稳,同业业务在二季度整体压缩,以证券定向资管计划为代表的应收款项投资延续去年配置思路,带动债券投资大幅增长。负债端在对公业务带动下,存款增速积极反弹(QoQ6.1%),同时存款活化程度有所提升,同业负债则替代性下降。
    大幅核销带来不良环比双降,Q2不良净生成/核销加速,但逾期率增长放缓。公司2015年半年末不良贷款余额为304.8亿元,较上季度末下降了亿元,不良率为1.32%,较上季度下降了3.0bps。单季度预计核销和处置超过100亿,核销率0.43%,均为最近6个季度以来的新高。公司期末拨备覆盖率179%,比年初下降了2个百分点,拨贷比降至2.36%,与资产处置力度较大有关。积极的一面在于逾期贷款增速有所放缓,我们倾向于认为资产质量未来仍将面临持续的压力。
    公司期末资本/一级资本充足率分别为11.88%和8.71%,较上个报告期分别下行0.28和0.3个百分点,主要由于公司最近两个季度加权风险资产增长仍然较快(QoQ4%+)。对中烟的定增方案目前已获银监会批准,但定增方案时点的不确定性考验管理层在未来公司规模与效率上的平衡取舍。
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至0.89元和0.89元,预计2015年底每股净资产为6.30元(考虑119亿再融资),对应的2015年和2016年PE分别为8.5和8.5倍,对应2015年底的PB为1.21倍。我们看好公司在具有资本补充计划背景下的市值管理意愿,而产业资本的介入也将一定程度上缓解公司未来的资本约束,维持增持评级。
    风险提示:拨备计提进度超预期,资产质量大幅恶化。 

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