中信银行:息差表现良好,核销前不良增加较快

2015-08-18 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     中信银行15年上半年营业收入700亿元,同比增长12.8%,净利润226亿元,同比增2.5%。我们预计中信银行2015年业绩增长3%,15年定增摊薄后PE9倍、PB1.2倍,公司今年将通过定增、优先股等多重资本工具发行解决资本瓶颈,零售业务的二次转型以及互联网金融的持续创新是主要看点,维持推荐评级。
    息差环比持平。我们认为公司2季度较好的息差表现得益于拉长了同业资产久期,公司在1季度大幅扩张了非标资产(1季度信托受益权余额较年初增加约40%),这部分非标资产因为久期在半年或更长,因而不受到3-6月3次降息的影响,而拆入的同业负债因为久期较短在2季度降息过程中付息成本下降较快。
    手续费收入延续较快增长。公司上半年手续费收入同比增长36%,在1季度增速33%的基础上略有提高,其中增长较快的是银行卡和资本市场相关业务,银行卡手续费同比增长59%(主要由信用卡分期带动,分期金额和收入同比增长在100%左右),理财、代理(债券、基金代理销售等)、托管收入分别增长45%、152%、43%。
    核销前不良增长较快,不良净形成率大幅上升。我们估算公司2季度核销前不良较1季度末增加了33%,但由于加大了核销力度(2季度核销约100亿,占上半年核销总额的80%),因而核销后不良率较1季度下降了3bp至1.32%。我们测算公司2季度不良净形成率为1.84%,较1Q14-1Q15的0.8%-1.1%大幅上升,下半年资产质量继续存在压力。公司在2季度的大额核销大幅消耗了计提的拨备,拨备余额环比下降了2%,导致拨贷比较1季度末下降了12bp至2.36%。
    我们预计中信银行2015年业绩增长3%。15年定增摊薄后PE9倍、PB为1.2倍,公司今年将通过定增、优先股等多重资本工具发行解决资本瓶颈,零售业务的二次转型以及互联网金融的持续创新是主要看点,维持推荐评级。
    风险提示:宏观经济下行超预期风险 

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