浦发银行:非标推动规模增长,拨备维持高力度

2015-08-19 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     浦发银行2015年上半年实现营业收入707亿,同比增长19.7%,净利润239亿元,同比增5.5%。预计公司15年净利润增长6%,目前股价对应5.6x15PE、0.93x15PB,PB水平较股份制银行平均存在10%折价。公司收购上海信托落地,综合金融平台初步形成,维持强烈推荐评级。
    非标配置力度加大推动规模增长。公司2季度规模环比增长8.2%,显著快于1季度的1.4%,主要是非标投资驱动。公司上半年信托受益权余额较年初增长了34%,主要都集中在2季度(应收款项类投资1季度减少2%,2季度增加29%)。由于非标配置战术得当,公司2季度息差表现要好于同业(上半年债券及应收款项类投资收益率较去年小幅下降8bp,但同业成本率大幅下降了94bp)。
    手续费增长可持续性较好。公司上半年手续费同比增长41%,在1季度增速38%的基础上略有提高。非息收入主要增长点是银行卡(收入同比增长111%,其中信用卡收入同比增180%)与理财业务(收入同比增长223%,管理资产规模较年初增长50%),和资本市场相关收入关联度并不大,这与我们了解公司配资规模较小一致,也意味着即便下半年股市陷入低迷公司的非息收入也能保持较快的增长。
    不良净形成率保持稳定,拨备维持高力度。公司中期末不良率1.28%,环比上升10bp。公司近3个季度不良净形成率基本稳定,我们测算2季度不良净形成率1.11%,去年4季度及今年1季度分别为1.18%和1.15%,变化不大。公司延续了1季度的高拨备力度,上半年信贷成本1.89%,远高于不良增加速度,因而拨贷比从1季度的2.89%继续上升至3.13%,
    上市银行估值最低,安全边际突出。预计公司15年净利润增长6%,目前股价对应5.6x15PE、0.93x15PB,PB水平较股份制银行平均存在10%折价。公司收购上海信托落地,综合金融平台初步形成,维持强烈推荐评级。
    风险提示:宏观经济下行超预期风险。 

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