中信银行:加大拨备计提力度对冲不良压力,维持中性评级

2015-08-19 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    2015年上半年,公司实现归属于股东净利润225.9亿元,同比增长2.51%,基本符合我们的主要是公司实现并表后每股收益0.48元,每股净资产6.05元,年化ROAA1.04%,年化ROAE16.654%,环比分别上升2bps和17bps。
    中间业务收入增长和规模扩张是贡献净利润增长的主要因素。
    规模扩张贡献净利润增长6.6%。上半年,公司生息资产同比增长5.1%。其中,贷款规模同比上升8.8%,环比上升3.0%。同业资产环比下降8.7%。其中,主要由于买入返售金融资产环比下降31.4%,应收款项类投资环比下降1.2%。上半年,计息负债同比增长5.1%。
    2季度存款增长有所改善,环比上升6.1%。
    上半年净息差同比下降1bps,对利润增长影响较小。据测算,2季度单季净息差环比提升4bps至2.34%,主要是由于2季度银行间利率下降导致计息负债成本率环比下降18bps,生息资产收益率仅环比下降12bps。此外,上半年成本收入比持续改善,同比下降88bps至25.95%,管理效率提升贡献净利润增长2.2%。
    上半年手续费净收入同比增长36.5%,贡献净利润增长11.2%,是利润增长的最主要原因。手续费净收入占主营业务净收入比重较14年末上升4.7%至25.0%。中收快速增长主要是由于代理手续费、银行卡手续费和理财服务手续费收入提升。债券承销等投行业发展较快,新增融资规模同比增长52%,驱动代理手续费收入同比增长136%。上半年,公司理财产品存续规模同比增长24%,推动理财服务手续费收入同比增长49%。银行卡业务收入表现亦有不俗,同比增长59%。
    信贷成本大幅提高应对不良压力,贡献利润负增长16.1%。据测算,上半年加回核销后的不良贷款生成率0.71%,同比上升24bps。公司加大不良贷款处置力度,不良贷款率环比下降3bps。上半年逾期贷款率较14年末提升12bps至3.59%。2季度公司加大拨备力度应对不良压力,单季度年化信贷成本环比上升62bps至1.83%,拨备覆盖率178.5%,环比下降5.45%,拨贷比环比下降8bps至2.36%。
    维持盈利预测和“中性”评级,考虑到宏观经济形势短期内难以改善,资产质量仍然承压,估值高于可比同业。维持15/16年净利润增速1.2%/-1.5%的盈利预测,对应PE为9.0X/9.2X,PB1.20X/1.10X。 

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