浦发银行2015年半年报点评:规模扩张提速,拨备持续夯实

2015-08-19 来源:兴业证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点
    浦发银行今日公布2015年半年报,半年末实现营业收入707.0亿元,同比增长19.8%,其中利息净收入529.4亿元,同比增长13.8%,归属母公司净利润239.0亿元,同比增长5.3%。每股收益1.28元。
    浦发银行的业绩与Q1相比基本,公司主要的利润驱动因素来自生息资产扩张15.9%,手续费收入增长41.3%,投资收益转正(+6.89亿)以及成本收入比同比改善(20.2% v.s 22.8%)。从Q2单季度表现上看,降息后利息支出节约明显,资产减值损失计提力度处于历史高位拖累净利润表现。从资产负债结构调整上看,公司Q2存贷款增长较为积极(QoQ 7.2% / 4.1%),同业资产有所压缩、同业负债继续扩张,应收款项类资产带动债券投资大幅增长(QoQ 22.2%),公司整体息差较之去年全年下行8bps至2.42。
    拨备扎实,不良生成与前2个季度基本持平,核销速度有所减缓,不良率上行至1.28%,后期仍需密切逾期贷款的增长。公司2015年半年末不良延续双升态势,Q2核销了大约25亿的贷款,考虑核销后的不良生成率基本与前两个季度持平,核销力度边际减弱亦是导致名义不良上行明显的原因之一。另外公司逾期贷款上半年大幅增长55%至598亿,90天以上的逾期率达到2.28%,后期仍需密切逾期贷款的增长。虽然资产质量波动延续,但整体拨备在股份制银行中相对扎实,后续盈余平滑空间较大。
    公司核心资本净额为2,875.1亿元,总资本净额为3,504.7亿元,期末资本充足率和核心资本充足率分别为11.11%和9.11%,较上季度有较大幅度回落(-51 / -46bps),预计主要是加权风险资产增长提速以及派息所致。目前浦发银行对上海国际信托的收购目前进展至银监会过会阶段,乐观估计年内有望完成收购,收购完成后公司作为金融控股集团的功能完整性将进一步增强,信托对其传统对公业务的大投行化发展亦有正面作用。
    我们小幅调整公司2015年和2016年EPS至2.63元和2.73元,预计2015年底每股净资产为15.10元(不考虑分红、再融资),对应的2015年和2016年PE分别为5.7和5.5倍,对应2015年底的PB为0.99倍。作为上海市政府在国企改革过程中着地打造的地区性银行系金控集团,我们看好公司综合金融业务能力的提升和效率的改善,维持对公司的推荐。
    风险提示:资产质量大幅恶化,金控平台整合慢于预期 

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