长江证券:ROE高于同类公司,但未来下滑压力或较大

2015-08-20 来源:瑞银证券有限责任公司 字号: 12 14
     2015.1H净利润同比增长270%,与业绩快报基本一致
    2015.1H公司实现营业收入48.6亿元、同比+175%,净利润24.5亿元、同比+270%。公司净利润增速低于同比+374%的行业平均水平。营业收入、净利润与业绩快报数据基本一致。2015.1H末公司有效杠杆率4.95x,较上年末增加1.68个百分点。公司本期业绩增长主要源自经纪和投资两业务。
    ROE高于同类公司,但未来下滑压力或较大
    2015.1H公司加权平均ROE16.3%,同比+11.2个点。公司ROE高于东吴(12.2%)、东兴(13.6%)、山西(15.2%)等已发布中报的同类公司。公司高ROE主要由于杠杆率高于同类公司且轻资产的经纪业务收入占比(56%)较高。考虑到市场环境转变下未来竞争或加剧,同时融资融券等资本中介业务规模大幅降低,我们担忧公司ROE未来下滑压力较大。
    投行收入同比下滑,资管收入占比仍然较低
    2015.1H年公司实现投行收入1.6亿元、同比降19%,其中IPO、再融资、债券承销收入均有不同程度的下滑;财务顾问收入同比大致持平,主要得益于新三板业务增长和大丰海港港口资产支持专项计划。上半年公司资管子公司继续稳步成长,创新的发行了嵌含期权的保本浮动收益型结构化产品"期权宝"1号。然而上半年资管收入1.68亿元,收入占比仅3.46%,对公司业绩影响有限。
    估值:维持目标价10.92元,维持“卖出”评级
    我们维持基于分部估值法得出的目标价10.92元,对应2016EP/B2.08x,2016EP/E16.0x;维持“卖出”评级。 

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