长江证券:综合收益增长292%,归于经纪、自营等业务贡献

2015-08-20 来源:广发证券股份有限公司 字号: 12 14
     核心观点:
    业绩:综合收益增长292%,归于经纪、自营等业务贡献。
    从15H1证券行业经营环境来看,整体而言要显著好于去年同期,主要归于上半年经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境同比均大幅增长。截止15H1末,市场股票日均成交金额11,646亿元,同比增长543%;沪深300、创业板指分别上涨27%、96%;股权融资金额6,763亿元,同比增长107%,两融余额20,494亿元,同比增长404%。
    从15H1公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为26.6亿元、24.5亿元,分别同比增长292%、270%,每股综合收益、净利润分别为0.56元、0.52元。综合收益增长292%主因归于经纪、自营等业务贡献。
    收入端:经纪收入持续增长、自营规模与收益率同步提升。
    1、经纪:收入高增307%,归于市场成交金额扩大等影响。15H1公司经纪业务收入27.4亿元,同比高增307%,主要归于15H1良好的市场环境及公司积极推进业务系统升级影响。截至15H1末,公司折股口径市场份额为1.72%,同比降7%;对应折股佣金率为0.053%,净佣金率降幅与行业趋同。
    2、自营:收入增长170%,归于股债市场双升及投资规模扩大影响。15H1公司自营业务收入13.0亿元(含可供出售类浮盈),同比增长170%,归于股债市场双双上涨及投资规模同步扩大等影响。15H1公司自营资产232.1亿元,同比增长117.1%。
    3、资本中介:收入增长95%,归于业务规模增长影响。15H1公司利息收入6.4亿元,同比增长95%,主要归于报告期内两融、股票质押回购等资本中介业务规模大幅提升影响。业务规模方面,15H1末公司两融余额达397.8亿元,同比增长481%;股票质押回购余额47.0亿元,同比增长189.9%。
    资金供给方面,公司15H1加大债务融资规模力度,对应扣除客户保证金后权益乘数为4.94倍,较2014年末的3.27显著提高。
    4、资管:收入同比增长201%,归于资管规模增长影响。15H1公司资管业务收入1.7亿元,同比增长201%,归于资管产品数量及管理规模大幅提升影响。截至15H1末,资产管理受托规模458.13亿元,同比增长121.5%。
    成本端:业务及管理费增77%,成本控制情况优异。
    长江证券15H1业务及管理费14.4亿元,同比上升77%,远低于全口径收入(含可供出售类浮盈)187%的同比增幅,成本控制情况优异。
    投资建议:募资有望提升公司综合实力,维持“买入”评级。
    行业层面,近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性,预计具有先发优势的优秀互联网券商、及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。
    公司层面,1)定增募资将显著增强公司资金实力,降低利息成本,有利于公司综合实力提升;2)公司第一大股东青岛海尔投资发展有限公司,已于2015年4月28日与新理益集团签署了《长江证券股份转让协议》,本次权益变动完成后,新理益集团将成为公司第一大股东,公司未来有望受益于集团内部金融资源协同发展。
    预计长江证券2015-16年每股综合收益为0.71、0.57元,15年末BVPS为3.44元,对应2015-16年PE(综合收益口径)为16、21倍,15年末PB为3.46倍。维持公司“买入”评级。
    风险提示:降杠杆导致成交金额萎缩、自营收益不确定性提升等。 

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