浦发银行:应对利率市场化与资产质量双重压力

2015-08-20 来源:中信建投证券股份有限公司 字号: 12 14
     浦发银行公布半年报,报告期内公司实现营业收入707.01亿元,同比增长19.74%;净利润239.03亿元,同比增长5.5%;基本每股收益1.28元。
    一、业绩符合预期,息差压力大。
    2015年上半年,公司实现营业收入709.69亿元,同比增长19.74%;受不良率大幅上升(1.28,同比上升0.22个百分点)影响,实现净利润239.03亿元,同比增长5.5%。业绩基本符合我们的预期。
    从数据上看,公司ROE9.35%,同比下降1.03个百分点,净息差2.42,同比下降0.05个百分点,在利率市场化的背景下公司息差面临较大的压力。压力主要来自公司对公业务占比较高的资产负债结构:1、公司对公存款增长6.8%,贡献负债增长主要来源,存款占比近69%,同比提升了2.4个百分点,结构上看对公定期存款占比44.52%,同比提升6.6个百分点,定期存款占比提升较快;2、存款定价方面,在数次降息的背景下,对公存款利率不降反升4bp至3.62%(较2014年),进一步推升了负债成本;3、信贷结构上对公贷款占比74.1%同比略有下降但仍在高位,平均利率6.12%下降32bp(较2014年)。
    为应对对公存贷款利差缩窄对净息差的负面影响,公司压缩同业等低收益业务规模,债券及应收款项类投资平均余额较2014年增长2596亿(增幅23.6%),应收款项类投资多投于信托贷款等,下半年随着经济下行及资本市场活跃度降低,规模增长受限,另外,生息资产结构调整也带来了资本充足率的下降,核心一级资本充足率8.16%,较年初下降0.45个百分点,处于较低水平,高收益资产的扩张持续性存疑。公司下半年可能会完成融资并加快资产证券化。
    二、信贷资产质量下滑,结构进一步改善。
    受宏观环境影响,公司不良贷款余额和不良贷款率有所上升。不良贷款余额为277.42亿元,较年初增加61.57亿元;不良贷款率为1.28%,较年初上升0.22个百分点。公司加大了拨备力度,拨贷比达3.13%,同比大幅上升0.48个百分点,不良贷款准备金覆盖率为245.45%,同比略降3.64个百分点。公司对不良信贷的拨备在股份行中处于较好水平。从逾期90天以上贷款来看,报告期末余额499亿,占比2.3%,处于可控范围。
    从不良生成结构上看,制造业与批发零售业仍是不良主要贡献行业,不良率继续上升,分别为3.02%与2.03%,较年初上升38bp、36bp,行业风险仍在加速暴露。应对信贷资产质量下滑,公司对结构的调整也不遗余力,制造业与批发零售业占贷款比分别为17.68%、14.5%,较年初下降0.88、1.14个百分点,增加零售、服务业等信贷投放,公司对信贷结构的调整明显加速。
    三、中收高增长,银行卡与资产管理业务突出。
    公司手续费收入147亿元,同比大幅增长41%,非息收入占比25.12%同比上升3.87个百分点,是公司收入增长的重要动力。其中,银行卡与资产管理业务贡献最为突出,银行卡贡献收入36亿,同比增2.23倍,理财业务收入43亿,同比增1.1倍。
    资产管理业务方面,个人理财产品销量突破2.5万亿元,同比增长89%,对应实现中间业务收入6.41亿元,较去年同期提升71.81%。公司的资产管理规模达1.3万亿元,较年初增长近50%,此外,不仅银行业务线资管收入高增长,旗下浦银安盛基金也实现了爆发,期末浦银安盛管理资产总规模达到2,970.97亿元,较年初增长88%;净利润10,118万元,是同比增长39.8倍。浦银安盛控股的资产管理子公司资产管理规模达到1,787.44亿元。随着公司理财子公司的分拆、上海国际信托以及未来预期的上投摩根基金等泛资管主体的整合完成,公司资产管理业务的产品线将更加完善,更能发挥协同效应。
    四、费用率下降。
    公司成本收入比20.21%,同比下降了2.55个百分点,主要来自公司员工工资奖金等支出较去年同期略有下降所致,从福利费、社保、公积金等仍有10%以上的增长规模对比来看,公司在浮动薪酬支出上有所下滑,持续的下滑对稳定骨干员工有负面作用,在上海国资改革的契机之下,公司可能会研究员工持股等新型激励方案。
    五、盈利预测与评级。
    我们看好公司未来转型方向.受益上海金融国资整合,公司业务转型迎来了新的历史机遇,对公司业务结构转型具有重要的推动作用,有助于公司估值提升。我们维持公司2015-16年2.68、2.90元的业绩预测,给予公司2015年1.7倍PB(对应9.3倍PE),目标价25元,维持“买入”评级。 

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