浦发银行半年报点评:息差表现良好,拨备力度继续加大

2015-08-20 来源:群益证券(香港)有限公司 字号: 12 14
     结论与建议:
    浦发发布2015年半年报,公司上半年实现净利润239亿元,YOY增长5.5%,较Q1略高一个百分点,基本符合预期。Q4单季度收入及净利润分别增长19.9%/6.4%,受益于息差良好表现,收入端仍维持不错的增长;而利润增速仍显着低于营收,主要是由于公司Q4维持了较高的拨备支出。公司估值水平已处于较低水平,并且兼具国企改革催化剂,年度分红亦具备吸引力,维持买入。
    Q2收入维持较好增长,息差环比回升:公司上半年实现营收/净利润分别为707亿元/239亿元,YOY分别增长19.7%/5.5%,总体符合我们的预期。Q4单季度营收增长19.9%,仍维持较快增速,源于息差环比的回升,我们测算Q4单季度息差2.63%,环比提升23BP,表现显着好于同业。不过利润增长显着低于营收,公司单季度继续加大拨备支出,单季度信用成本也超过2%达2.13%。
    手续费收入延续强劲:除了利息收入外,收入端的较好表现还得益于公司手续费收入的稳定高增长,Q2单季度手续费净收入147亿元,YOY增长44.0%,较一季度再提升6个百分点,显示出了良好的持续性,增长主要来自于银行卡手续费(36.2亿元,YOY+223%)以及资金理财手续费(42.8亿元,YOY+110%),理财收入的高增长可能与二级市场配资有一定关联。
    非标配置继续加大:从资产负债结构方面来看,总体保持平稳较快增长,Q2生息规模环比增8.2%,其中贷款增长7.2%。值得注意的是,公司二季度加大了非标资产的配置力度,Q2末应收款项类投资环比激增28.7%,而在一季度此项还是略降的,这也部分解释了二季度公司好于市场的息差回升。
    短期拨备充足:资产质量方面,上半年末,公司不良贷款余额277.42亿元,环比增加22亿元,不良率1.28%,环比增10BP;不过得益于公司连续的高拨备支出,Q1、Q2信用成本分别为1.86%、2.13%,远高于不良增加速度,带动拨贷比由Q1的2.89%升至3.13%,拨备覆盖率也稳定在与一季度相当的水平。
    盈利预测与投资建议:公司收购上海信托日前已落地,且董事会表态通过理财业务分拆事宜,逐渐上海市重要的金融平台;公司第二期优先股有望年内发行完毕,将有效补充其他一级资本。预计公司2015/2016年净利润分别增长10%、6%左右,分别为517/549亿元,目前股价对应2015年PE、PB分别为5.4X、1.0X,估值在行业中处于最低水平,维持买入。
    风险提示:利率市场化进程加速;宏观经济超预期下行 

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