浦发银行:拨备计提力度大,股份行中较为审慎,维持买入评级

2015-08-20 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    2015年上半年,公司实现归属于股东净利润239.0亿元,同比增长5.5%,和我们预期的5.3%的增速基本一致。公司实现并表后每股收益1.28元,每股净资产13.7元,年化ROAA1.09%,年化ROAE17.52%,环比分别上升3bps和1.1%。
    中间业务收入增长、规模扩张和成本收入比改善是贡献净利润增长的主要因素。
    规模稳健扩张,贡献净利润增长9.3%。上半年,公司生息资产同比增长15.8%。其中,贷款规模同比上升13.8%,环比上升4.1%。上半年公司加大了表内非标资产的投资,投资项下信托计划和资管计划较年初增加2610亿,较年初增加40%。推动应收款项类投资较年初上升25.8%。上半年,计息负债同比增长18.3%。其中,存款规模增长改善,环比增长7.2%。
    上半年净息差同比持平,贡献净利润增长2.7%。据测算,2季度单季净息差环比提升23bps至2.63%。考虑到公司存贷比环比下降1.9%,同时由于2季度银行间利率下降,计息负债成本率环比下降38bps,资产端收益率仅环比下降9bps,导致净息差明显提升。
    上半年手续费净收入同比增长41.3%,贡献净利润增长10.7%,是利润增长的最主要因素。手续费净收入占主营业务净收入比重较14年末上升3.5%至20.9%,主要是信用卡和理财业务的突破。上半年,个人理财产品销量超2.5万亿,同比增长89%,推动理财手续费收入同比增长111%。受信用卡业务收入同比增长180%的驱动,银行卡手续费收入同比增长223%。
    管理效率提升贡献净利润增长5.9%。上半年,公司压缩成本收入比,同比下降2.5%至20.3%,继续维持在同业较低水平,公司成本费用控制持续显效。
    上半年信贷成本同比上升69bps至2%,贡献利润负增长24.4%。在经济下行影响下信贷资产质量持续暴露,上半年逾期贷款率2.77%,较14年末提升86bps。据测算,上半年加回核销后的不良贷款生成率0.79%,同比上升20bps,不良贷款率环比下降10bps至1.28%。不良压力下,公司加大拨备力度,2季度年化信贷成本环比上升26bps至2.13%,拨备覆盖率维持在245.5%,拨贷比进一步提升至高位,环比上升24bps至3.13%。
    维持盈利预测和“买入”评级,2季度公司加大拨备力度,拨备处于同业当中较充分的水平,估值低于可比同业。维持15/16年净利润增速5%/1.4%的盈利预测,对应PE为5.7X/5.8X,PB1.00X/0.89X。 

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