中国平安:寿险业务表现强劲,内含价值增长稳健

2015-08-21 来源:瑞银证券有限责任公司 字号: 12 14
     1H15净资产+44.3%;内含价值继续保持快速增长。
    集团1H15净利润同比+62.2%至346亿元,与业绩预告一致。1H15净利润相当于瑞银预测2015年净利润69%,相当于一致预期66%。集团内含价值较上年末+15.4%至5,294亿元,寿险内含价值较上年末+14.4%至3,024亿元。寿险新业务价值同比+44.3%至170亿元。平安宣布中期分红,每股派发红利0.18元,同比+66.2%。集团净资产达3312亿元,较上年末+14.4%。
    寿险业务继续增长;财险盈利能力较强。
    2015.1H集团总保费收入1307亿元,同比+18.2%。首年保费545亿元,同比+35.2%,其中个险渠道408亿,同比+48.3%,银保渠道61亿,同比-17.5%,产品结构进一步优化。平安财险收入816亿,同比+18.5%。2015.1H综合成本率93.6%(2014.1H94.4%),其中赔付率下降1.3ppt至57%,费用率上升0.5ppt至36.6%。集团上半年盈利改善主要源自非车险赔付率下降,车险业务依然面临较大压力。
    集团层面未出现明显信用恶化风险。
    2015.1H银行业务贡献净利润113亿、同比+14.1%,占集团净利润的19.1%。净息差上升21bp至2.71%,不良率上升30bps至1.32%。证券业务净利润达到历史峰值16亿元,同比+217.4%。信托业务净利润10亿,同比+33.7%。证券与信托业务合计贡献7%的合并净利润。保险资金净投资回报率5.1%(2014.1H5%),总投资回报率达7.7%(2014.1H4.3%)。
    估值:“买入”评级,维持目标价55.22元。
    我们维持基于SOTP模型推导得出的目标价55.22元不变,对应1.76x2015EP/EV或15.0x隐含新业务倍数。平安A目前股价对应2015EP/EV仅1.09x,同时A/H折价6%。我们认为公司A股估值十分具有吸引力,推荐“买入”。 

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