华海药业公司半年报:业绩符合预期,高增长有望延续

2015-08-21 来源:海通证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:关注向全球一线仿制药企业进军的步伐。
    事件。公司披露2015年中报,2015年上半年实现营收16.36亿元,净利润2.35亿元,分别同比增长42.23%、82.63%。实现EPS0.30元,符合我们的预期。
    受沙坦产能恢复和精神科品种放量拉动,公司原料药业务实现大幅增长。15年上半年,公司原料药业务走出环保整治阴影,实现大幅增长。其中,沙坦类原料药同比增长35.47%,毛利率提升13.7个百分点;精神科原料药在左乙拉西坦、普瑞巴林等品种拉动下同比增长81.14%,毛利率提升6.9个百分点。我们认为,公司沙坦类和精神科原料药仍具有一定的市场扩张空间,同时海外制剂销售也能够为原料药带来显著的拉动作用,未来公司原料药板块有望呈现平稳增长状态。
    制剂业务增速提升,未来有望成为业绩主要拉动力。2015年上半年,公司制剂出口和国内制剂业务都呈现出良好的增长势头,报告期内制剂业务实现收入6.21亿元,同比增长39.17%。由于出口比上升,毛利率有所下降。分业务来看:1)制剂出口:二季度公司前期获批品种开始放量,拉动制剂出口增速开始提升。我们预计,2015年上半年公司制剂出口业务收入在4亿元左右,同比增长约45%,今后几年公司制剂出口业务将延续高增长的趋势。2)国内制剂:伴随新一轮招标开始,公司在精神科产品维持较快增长的同时,心血管产品在基层出现放量。我们预计,2015年上半年公司国内制剂业务收入在2.2亿元左右,增速高于30%。由于业务基数较小,我们认为公司现有产品在本轮标期中也有望延续高增长状态。
    稳步向全球一线仿制药企业和国内一流制药企业进军。我们认为:1)公司制剂出口的爆发期已经来临。未来三年,伴随普药快速放量、高毛利品种陆续获批,公司有望逐步跨入全球一线仿制药企业之列。2)国内药品审批制度的改革已经开启。在新的行业环境下,我们认为,公司国内制剂的竞争力也将大幅提升。未来三年,公司价值存在巨大的提升空间。
    盈利预测。暂不考虑股权激励费用,我们预计公司2015-17年EPS为0.57、0.72、1.02元。考虑到公司制剂出口和国内制剂业务巨大的市场潜力,我们给予公司2016年56倍PE,目标价40元,维持“增持”评级。
    风险提示。制剂出口产品获批存在低预期的可能;原料药环保整治可能对公司短期业绩构成一定的影响。 

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