长江证券15年中报点评:上半年业绩增长明显,定增寻求更大发展

2015-08-21 来源:兴业证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点
    事件:
    长江证券公布2015年中报,实现营业收入48.58亿元,同比增长175.39%,第二季度营业收入32.33亿元,同比增长269.51%;实现归属上市公司股东净利润24.49亿元,同比增长269.66%,第二季度归属上市公司股东净利润16.76亿元,同比增长378.98%。本期期末总资产1334.33亿元,较年初增长96.45%,期末归属上市公司股东净资产为158.85亿元,较年初增长13.95%。
    点评:
    经纪和资管业务增幅较大,投行业务出现萎缩。受益于2015上半年股票市场形势大好,各业务发展迅猛,经纪、投资、投行、信用、资管等主要业务分别实现营收27.44、10.52、1.59、6.35、2.46亿元,对应各项业务收入占比分别为56.5%、21.7%、3.3%、13.1%和5.1%。其中经纪、投资、信用、资管业务收入同比分别上升361.95%、118.72%、、121.31%、250.96%,而投行业务在2015年上半年IPO加速的背景下,出现同比19.11%的下降,在行业中表现欠佳。长江证券2015年定增计划增发不超过7.87亿股,定增价不低于10.91元/股,预计募集120亿左右资金用于补充资本及各项业务的发展,证监会已宣布受理此次定增申请。
    营业收入分析
    1) 经纪业务:收入增长明显,佣金率与行业同步下降。
    2015年上半年,长江证券经纪业务收入大幅提升,其中实现代理买卖证券业务净收入23.39亿元,同比增长411.37%,完成股票基金交易额49,080.39亿元,市场份额1.67%,排名保持第17位,佣金率从去年年底0. 77‰下滑至0.56‰,下降了27.27%,基本符合行业总体趋势;财富管理部分期末托管市值6,881.05亿元,同比增长158.01%,持续推进零售业务向财富管理转型。
    2) 投资业务:自营配置风格激进,收益率出现下滑。
    截止2015年上半年底,长江证券自营业务实现收入10.52亿元,其中,证券投资收益2.55亿元,公允价值变动损益8.81亿元。自营规模从年初151.3亿元增长到222.19亿元,增长了46.85%。从资产配置来看,股票占比从去年年底34%大幅增长至60%,配置相对激进,受6月份股市波动明显,自营收益率下滑至6.69%,相比上年年底降低3.32个百分比。受监管要求和股市波动影响,下半年券商自营业务预计难以维持高增长,预计公司将会对自营仓位做合理的调整。
    3) 投行业务:业绩出现下滑,前景不容乐观。
    长江证券于2015年上半年完成股票主承销项目2个,IPO和增发项目各1个,实际主承销金额10.82亿元;债券主承销项目9个,实际主承销金额107.30亿元;推荐挂牌新三板企业31家,累计105家,排名第5位;完成新三板融资34次,融资金额5.17亿元。投资银行业务总计净收入1.59亿元,相比去年同期收入1.96亿元下滑19.11%,并且由于IPO暂缓,下半年投行业务难有较大回升。
    4) 信用业务:规模及收入稳步增长,收入贡献占比出现下滑。
    截至2015年半年末,长江证券信用业务实现利息收入15.13亿元,同比增长332.64%,其中两融业务利息收入12.92亿元,同比上升350.17%,股权质押和约定式回购合计收入2.26亿元,同比上升242.42%;业务规模达447.64亿元,同比增长348.58%,其中融资融券期末余额397.79亿元,同比增长481.31%。信用业务规模稳步增长,但利息净收入的营业收入贡献比例相比2014年出现小幅下降,主要由于经纪业务占比明显提升导致。
    5) 资管业务:基金公司期待换血,寻求资管业务更大发展
    2015年上半年,长江证券资产管理受托规模458.13亿元,同比增长121.53%;其中管理集合理财产品43只,资产规模263.91亿元,同比增长222.75%,净收入1.56亿元,同比增长212%;定向资管业务171.34亿元,净收入477.5万,相比去年同期收入119.58万有较为明显的提升。
    资产管理子公司运行良好。公司努力构建覆盖全系列金融产品的“大资管”体系,不断丰富产 品线,提升投研能力和产品业绩,做大业务规模。
    从基金业务方面,长江证券已将其持有的诺德基金管理有限公司30%股权转让给清华控股有限公司,并收到一次性资金2468。与此同时,公司拟与天风证券股份有限公司合作共同出资设立一家基金管理公司,公司以现金方式出资4,800万元,持股比例为32%。
    投资建议:受益于上半年市场活跃度大幅提升,交易量与两融余额不断增加,长江证券经纪与信用业务有明显的增长,累计收入占比接近70%,但随着市场急速下行并进入震荡,下半年市场环境并不乐观。而另一方面,公司资管业务出现明显提升,将进一步增强公司未来差异化竞争力,把连年亏损的诺德基金剥离出去的同时寻求更大的基金规模。看好公司定增完成后对各项业务的进一步发展,重点如财富管理、PB业务等。假设2015、2016年市场日均交易量分别为10000亿和11000亿,两融余额分别为13000亿和15000亿,预计2015、2016年EPS 分别为0.646  元和0.753元,维持公司增持评级。
    风险因素:市场活跃度大幅缩减,定增计划出现大幅价格倒挂而影响实施。 

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