华东医药:核心品种保持高速增长,在研品种布局全面

2015-08-24 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    公司中报业绩靓丽,预计今年可保持高速增长态势:2015上半年公司实现营业收入103.84亿元,增长13.96%,归母净利润6.67亿元,增长71.25%。公司核心控股子公司中美华东实现营业收入23.75亿元,增长25.74%,实现净利润5.57亿元,增长45.37%。净利润增速远高于收入增速原因:1.去年收购中美华东25%股权与2014年9月并表,对业绩有直接影响;2.去年年底获得中美华东高新技术企业认证,2014Q1-3所得税率为25%,之后享受15%税率,近46%的增速是由于税率的因素。2015Q1-3业绩预告:归母净利润8.5亿~9.3亿,同期增长:55%~70%。核心子公司中美华东营收预计增长20-30%,25%股权与去年三季度并表及中美华东所得税率变化对公司利润增速产生较大影响。
    2015H1医药工业增速达到24.45%,核心品种保持高速增长。公司工业管理不断产生良好规模效应,管理模式愈发成熟及折旧等费用的降低,促进毛利率同比提升0.47%,核心子公司中美华东毛利水平亦有所提高。核心品种百令胶囊及阿卡波糖均为规模可达数十亿的大品种,百令胶囊上半年增速达到30%,阿卡波糖增速35%以上,基药在基层进一步扩展,同时伴随较大降价压力,公司不断扩展核心品种的市场覆盖率,加大营销力度,关注各省招标进度,预计中报的高增长态势可保持到全年。
    医药商业或受政策及招标影响,增速保持新常态。2015H1商业增速为11.02%,今年商业的核心工作为开展浙江省的统一药品招标。由于相关招标压力和浙江省卫生系统对医院用药占比要求,整个商业增长面临较大压力。公司中报现金流高于利润,商业上半年应收账款压力减小,公司采用应收票据贴现等方式改善财务,并抓住央行第三次降息的有利时机,完成了10亿元公司债券的发行,我们预计商业未来三年可保持10%的常态化增长。
    公司在研品种规划全面,梯度良好。肿瘤在研品种储备丰富,有两个化药1类新药在做临床,另有部分6类药为专科特药,竞争格局比较好。等待生产批文的达托霉素有望在三季度接受药监局现场检查认证,该品种市场规模可达10亿,公司目标为将其打造成5亿元的销售品种。心脑血管抗血栓药物磺达肝癸钠也在报批过程中,预计明年上半年拿到文号。
    肝病、儿科用药、治疗白血病和特殊孤儿药领域也有布局,神经、抗抑郁药也在研发,在研产品线丰富。
    外购中药在研品种,全面打造中药生产线。公司与13年8月受让苏州玉森三个中药品种:
    银胡直肠凝胶(小儿凝胶,用于治疗哮喘),银参颗粒(治疗慢性肾衰),肾立欣(慢性心衰心脏);与13年12月受让新药研究院两大品种:百令疏肝胶囊(是百令的细分市场,针对肝硬化、慢性肝炎等疾病),姜百胃炎片。目前除凝胶外,其余均处于临床一期二期阶段。公司另外购软坚口服液,是治疗肝癌的中药口服液,是中药独家品种,目前正在做设施的改造,病人也会长期服用,也将配合其他肝药做联合推广,市场前景较好。
    维持15-17年盈利预测,12个月目标价96.6元。公司是竞争实力最强的集医药研发、制药工业、药品分销、医药物流于一体的综合医药企业,核心子公司为国内最优秀的处方药企之一。医药商业为浙江省龙头企业公司将更关注渠道、规模及品牌优势的整合,将专业化服务理念融入传统商业模式,盈利能力有望持续提升。我们维持2015-2017年盈利预测2.61元、3.22元、3.95元,同比增长49.5%、23.6%、22.53%,对应预测市盈率29倍、23倍、19倍,12个月目标价96.6元,维持增持评级。 

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