新文化:半年报符合预期,期待外延式并购逐步落地

2015-08-25 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    业绩符合市场及我们预期,郁金香和达克斯并表是利润大幅上涨的主要原因。1)上半年公司实现营业收入4.33亿元、营业成本2.25亿元,同比分别增长45.6%、23.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,对应全面摊薄EPS 0.20元,同比增长88.7%,符合市场及我们预期(公司业绩快报预计同比增长80%-100%);其中第二季度公司实现营业收入2.64亿元、归属于上市公司股东的净利润6571万元,同比分别增长42.0%、80.1%。2)归属于上市公司股东净利润大幅上涨主要源于量方面:A)公司全资子公司郁金香、达克斯计入合并报表,B)公司除自身电视剧业务外在电影和综艺栏目业务有所突破。
    内容多点开花,横向布局促内生增长。2014年开始公司逐步向综艺节目和电影转型以扩充内容制作业务,同时3D 技术锦上添花,提高产品溢价水平。1)电视剧业务近几年呈现量价齐升,精品剧比例不断上升,我们预计公司从台湾大宇拿到《仙剑奇侠传》和《轩辕剑》以及周星驰诸多顶级IP 如《海角七号》等的电视剧版权将在2016年为电视剧业务锦上添花;2)综艺节目的收视率高,吸金能力强,成长性好。公司投资的《两天一夜》以及《造梦者》市场反响良好,另外,收购英翼文化,深入综艺节目制作;3)电影业务主打小成本青春、恐怖类型,弹性大,公司参投成龙的《绝地逃亡》、周星驰的《美人鱼》,有望分享全球巨额票房。
    并购LED 户外广告,外延扩张助纵向延伸。外延LED 户外广告,布局线上发行网络,打通内容和渠道之间的桥梁。LED 大屏广告市场需求前景良好,公司收购的郁金香是行业老大,达可斯是沈阳地区龙头。LED 大屏广告与公司内容业务的协同效应强,有利于扩大客户资源和影视剧广告收益。同时,公司自身的影视剧内容将得到更好的宣传,发行能力也将进一步提升。
    维持"买入"评级。我们维持公司盈利预测,预计15-17年EPS 分别为0.65、0.85和1.07元/股。目前股价对应15-17年的PE 为30X,23X,19X。我们认为公司15年泛内容业务、LED 大屏业务的合理估值水平是50X、30X,对应目标价为28.4元,存在44%的空间。维持“买入”评级:1)我们认为公司业绩存在较大超预期的可能;2)我们看好公司对于创祀网络的控股将摇一摇业务应用于公司LED 大屏以及电视大屏的战略布局,它将带来全新的用户体验,将传统媒体赋予互联网基因;3)我们预计随着公司各项业务的布局完善,外延式并购将逐步落实。 

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