兴业证券:长期债务多附提前赎回选择权,财务压力或小于市场预期

2015-08-25 来源:瑞银证券有限责任公司 字号: 12 14
     2015.1H净利润同比+382%,与业绩快报基本一致
    2015.1H营业收入71.1亿元、同比+259%,净利润29.6亿元、同比+382%,与业绩快报基本一致。期末净资产174.0亿元,较上年末+18.5%。ROE18.4%,同比+14个点;管理费用率36%,同比+15个点。2015.1H公司各项业务收入全面增长,业绩提升由投资、经纪、资管和利息共同驱动。
    长期债务多附提前赎回选择权,财务压力或小于市场预期
    2015.1H末,公司有效杠杆率5.05x,属行业内较高水平。期末公司应付债券余额243.9亿元(占总资产18%),加权平均利率5.63%。我们注意到公司发行的公司债、次级债大多附有提前赎回选择权,其中2015年可赎回25亿元已赎回,2016.1H还可赎回100亿元。我们预期公司未来有望继续使用提前赎回选择权,因此财务压力有望低于市场预期。
    投资业务风险可控,经纪业务积极向财富管理转型
    投资和经纪是公司最重要的两业务。1H15末公司交易和可供出售金融资产中股票共51.7亿元,占投资资产24%、净资产30%、总资产4%。考虑到公司投资能力较强且上半年积极开展新三板做市、利率互换等多品种投资,我们认为公司投资业务风险可控。经纪业务积极向财富管理转型,2015.1H经纪收入占比31%,处上市券商较低位,且佣金率0.049%低于行业平均。
    估值:维持"中性"评级
    公司目前股价对应2015E/2016EP/E13.5x/15.3x。我们认为公司估值合理,维持"中性"评级。目标价12.29元基于分部估值法得出。考虑到市场环境转变,我们正在审视公司盈利预测和目标价。 

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