招商银行:收入良好,拨备支出大幅增加

2015-08-26 来源:群益证券(香港)有限公司 字号: 12 14
     结论与建议:
    招商银行1H实现净利润330亿元,YOY增长8.26%,业绩略低于我们的预期,主要源于单季度拨备支出的大幅增加,Q2单季度信用成本增至2.57%;
    收入端来看,上半年营收1041亿元,YOY增23.59%,表现延续稳定,上半年拨备前利润增长28.4%。
    2015年我们看好公司零售品牌优势和“一体两翼”的战略推进,息差的平稳表现也体现了公司零售业务的推进成效,此外,公司4月初发布了员工持股计划,具备混改标杆意义,有望提升员工凝聚力,公司目前估值不高,维持买入的投资建议。
    拨备前利润符合预期:招行上半年实现营收/净利润分别为1041亿元、330亿元,YOY分别增23.6%、8.3%,其中Q2营收和净利润分别增长23.0%、1.6%,上半年尤其是二季度净利润远低于营收增长,源于单季度拨备支出的增加,Q2单季度信用成本高达2.57%,远高于去年同期的1.53%,Q2拨备前利润26.4%,符合预期。
    息差环比略降,生息规模保持平稳:我们测算Q2净息差约为2.65%,受多次降息影响,环比降19BP左右,生息资产生息率下滑快于付息负债率,不过从绝对额来看公司的息差仍略高于同业,也突出了公司零售品牌的优势。从生息规模来看,环比增6.4%,其中贷款增长0.6%,生息规模的增长主要来自于非标类投资的增加,应收款项类投资环比增30%。
    不良加速,拨备预留空间充足:资产质量方面,报告期末,公司不良贷款余额约为396.15亿元,环比增75亿元,不良率1.50%,环比增15BP,不良的上升拖累贷款拨备覆盖率环比下降16BP至204.17%;不过得益于连续几个季度的高拨备支出,拨贷比仍维持在3.06%的较高水准,环比再升9BP,已大幅超过监管标准,公司的高拨备为今年全年的利润表现预留了较大的调节空间,不过未来仍需持续关注整个银行业的不良状况。
    盈利预测与投资建议:维持预测,预计2015/2016年分别实现净利润605亿元和643亿元,YoY分别增长8%和6%;当前股价对应2015年动态PE为6.13倍,PB为1.0倍,估值较低,2015年我们看好公司零售品牌优势和“一体两翼”的战略,给予“买入”的投资建议。 

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