招商银行:资产质量压力显现,拨备加大拖累盈利

2015-08-26 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点
    2015年上半年,公司实现归属于股东净利润329.8亿元,同比增长8.26%,低于我们预期的10%的增速,主要是规模扩张放缓和公司加大拨备应对不良压力的影响。公司实现并表后每股收益1.31元,每股净资产13.17元,年化ROAA1.33%,年化ROAE20.40%,同比分别减少2bps和1.7个百分点。
    中间业务收入增长、规模扩张和息差改善是贡献净利润增长的主要因素。
    规模扩张放缓,贡献净利润增长6.8%。上半年,公司生息资产同比增长3.51%。其中,贷款规模同比上升8.58%,环比上升0.61%。上半年公司持续压缩买入返售金融资产项下非标,信托受益权和资管计划规模较年初下降41.7%;并加大应收款项类投资,投资项下券商、保险资管计划较年初增加1300亿,较年初增加77.5%,推动应收款项类投资同比增长45.3%。上半年,计息负债同比增长2.67%。其中,同业负债增长较快,同比增长3.65%,环比上升19.6%。存款规模增速放缓,同比增长0.62%,环比增长3.29%。
    上半年净息差同比增加18bps,贡献净利润增长7.9%。据测算,2季度单季净息差环比降低19bps至2.65%。这主要是在降息环境下,生息资产收益率环比下降33bps,而计息负债成本率仅下降15bps。
    上半年手续费净收入同比增长45.4%,贡献净利润增长16.7%,是利润增长的最主要因素。手续费净收入占主营业务净收入比重较14年末上升3.6%至32.1%,主要是代理基金业务和受托理财等财富管理业务的提升。上半年,代理信托计划收入26.49亿元,同比增长95.21%;代理基金收入52.19亿元,同比增长358.61%。
    上半年,公司进一步压缩成本收入比,同比下降2.4%至24.4%,贡献净利润增长6.1%。
    加大拨备应对不良压力,上半年信贷成本贡献利润负增长29.5%。上半年,公司逾期贷款率3.13%,较14年末提升1%。据测算,上半年加回核销后的不良贷款生成率0.97%,同比上升50bps,不良贷款率环比上升26bps至1.50%。不良压力下,公司加大拨备力度,单季度年化信贷成本达2.59%,环比上升53bps。2季度拨备覆盖率较年初下降29个百分点至204%,拨贷比环比上升28bps至3.06%。
    维持盈利预测和“增持”评级,预计下半年公司手续费收入增长将大幅放缓,资产质量是隐忧,公司将继续加大拨备力度应对不良压力。维持15/16年净利润增速8.5%/3.8%的盈利预测,对应PE为6.2X/6.0X,PB1.04X/0.92X。 

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