新华保险:股权资产配置比例提升,流量退保压力仍大

2015-08-26 来源:平安证券有限责任公司 字号: 12 14
     事项:
    新华保险发布2015半年报,2015年上半年归属母公司净利润67.5亿,每股收益2.16元,同比增长80%;每股净资产18.25元,相比年初增长17.7%;寿险半年新业务价值同比增长27%,内含价值较年初增长16%。
    平安观点:
    偿付能力持续改善。
    新华保险2014H/2014/2015H的偿付能力充足率分别75%/227%/246%,偿付能力持续改善,主要原因是投资公允价值提升所致。
    现金流分析:流量退保率仍高企。
    2015年上半年,新华保险的流量退保率(退保金/已赚保费)达54.6%,赔付率和佣金支出也维持在较高位置,对公司的实际现金流影响较大。
    盈利分析:传统寿险占比提升,股权类资产配置上升。
    2015年上半年,新华保险保费收入为726.7亿元,同比上升8.7%;其中传统保险保费收入346.3亿元,占比47.7%,较去年同期提升16个百分点。
    2015年上半年新华保险投资资产为6411亿元,投资收益率为5.25%;资产配置中,2014年债券类/权益类资产配置比例分别为48.1%/9.7%,而2015年上半年为48.1%/43.9%,权益类资产配比大幅提升,非标资产配置比例维持稳定。
    业务分析:业务员规模和人均产能均上升。
    销售渠道方面,个险/银保渠道占比分别19%/73%,个险渠道占比较去年同期上升;2015年上半年新华保险业务员为19.2万人,较年初增长9.7%,人均产能为6506元/月,同比大幅上升30%。
    内含价值和新业务价值均实现高速增长。
    2015年上半年,新华保险新业务价值为74.6亿,同比增长27%;内含价值992.47亿,较年初增长16%。中期每股内含价值为31.81元/股,每股新业务价值为1.91元/股。
    投资建议。
    新华保险2015年上半年业绩优良,基本面良好,保险行业有政策利好因素推动,并且公司股价当前处于估值低位,维持公司“推荐”评级。
    风险提示:系统性风险;政策推出不及预期;流量退保率高企,公司现金流恶化风险。 

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