招商银行:轻型银行战略得到较好执行

2015-08-26 来源:浙商证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点。
    上半年业绩增长好于预期,主要是息差表现超预期。
    业绩主要贡献因素为净利差(同比提高9BP)及中间业务收入较快增长(同比增长35.4%)以及成本收入比下降(同比下降2.4个百分点)。二季度业绩环比下降9%,主要是一季度增速较快、二季度净息差环比下降22BP致净利息收入环比下降2%。二季度拨备计提同比增速高于一季度。
    上半年息差表现较好。
    上半年净息差同比提高9BP,二季度的净息差同比提高4BP。主要是原因是:1)存款结构中活期存款占比较年初提升4个百分点至53%,以及降息和流动性的宽裕,负债成本率同比下降较多,2)非标等投资增长较快,较年初增长77%,其中信贷类和非信贷类分别增长9.2%、206%,资产端收益率下降的幅度低于负债成本率。二季度净息差环比下降22BP,主要是二季度公司贷款等高收益增长放缓。
    上半年信用风险继续暴露,未来资产质量仍承压。
    上半年不良贷款分别较年初和一季度末增长42%、22%,不良率分别较年初和一季度提高39BP、26BP。不良的净生成率大幅提升。从关注类贷款和预期贷款的增长情况来看,未来资产质量仍承压。不良贷款拨备覆盖率为204.17%,比年初下降29.25个百分点。
    公司轻型银行、一体两翼的战略得到较好的执行。
    主要表现在以下几个方面:1)上半年公司的加权风险资产较年初增长6%,远低于生息资产13.7%的增速。2)上半年零售业务贡献45.5%,较年初提升6个百分点。3)手续费佣金增长45.4%,中间业务收入占比同比提升3个百分点至36.5%的历史高位。公司通过构建“一体两翼”的发展格局,来更有效地应对利率市场化和经济周期性波动。
    盈利预测及估值。
    公司员工持股计划获批后资本实力将显著增强。预计公司2015-2016年实现净利润同比增长7.3%、13.5%。对应目前股价,2015年PB为1.16X,在经济增速下降以及利率市场化的进程中,我们看好公司轻型银行的战略定位,员工持股计划坚定投资者信心,给予公司买入的投资评级。 

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