中国人寿2015年中报点评:负债端量价齐升,投资端风格稳健

2015-08-26 来源:国泰君安证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:
    维持“增持”评级,考虑下半年权益市场波动影响投资收益,下调2015-2017年EPS盈利预测至1.52/1.84/2.18元。参考震荡期的估值区间,下调目标价至30元,对应2015年1.5倍P/EV。公司上半年业绩表现靓丽,符合市场预期,归属于母公司股东净利润314.89亿元,同比增长71.1%;归属于母公司股东权益3109.47亿元,较2014年末增长9.4%;上半年新业务价值186.37亿元,同比增长38.5%。
    转型成效明显:个险渠道实现量价齐升;银保向价值转型,新业务价值占比提升。1)人力和产能双轮驱动使得上半年个险新保保费实现55.3%的增速,创近年新高。其中人力较2014年末增长27.7%,人均产能据我们测算同比增长14.3%。2)银保渠道转型期交业务已经达成业内共识,公司上半年大力发展期交业务,特别是十年期及以上期交业务,使得银保渠道上半年新业务价值同比大幅提升464.7%,银保渠道新业务价值占比同比提升4.7个百分点。
    降息影响净投资回报率,投资风格相对稳健:年化净投资收益率和总投资收益率分别为4.37%和9.06%,同比分别下降0.38个百分点和上升4.28个百分点。与同业相比投资风格相对稳健,权益资产比例达到11.6%,低于同业。为对冲降息影响,调低低收益率固定收益资产比例,其中定存占比下降3.59个百分点,债券下降3.26个百分点。
    保单价值率提升,退保有望缓解:中期情况来看,退保率为3.98%,同比上升0.64个百分点。但银保渠道价值转型效果显著,银保新单价值率提升,预计后续退保压力将逐渐缓解。
    风险提示:市场大幅回调对投资端的负面影响。 

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