招商银行2015半年报点评:负债成本优势突出,资产质量压力较大

2015-08-26 来源:长江证券股份有限公司 字号: 12 14
     报告要点
    事件描述
    招商银行于2015年8月26日公布半年报,归属本公司股东净利增速8.26%。
    集团资产总额达5.2万亿元,比上年末增长10.34%,贷款总额为2.6万亿元,比上年末增长5.26%;负债总额为4.9万亿元,比上年末增长10.68%,存款总额为3.4万亿元,比2014年末增长4.16%。
    事件评论
    收入端表现良好。虽然二季度净利增速略低于预期,但从营收表现来看依然十分喜人,上半年营业收入同比上升23.59%。其中非利息净收入同比增长25.1%,占营收比重达36.52%;净利息收入同比增长22.7%,环比微降,主要是受二季度净息差环比下降24BP 的影响。考虑到上半年的重定价压力集中在二季度,预计下半年净息差并不会下降这么快。公司的低负债成本优势已十分显著,期待资产端的亮点。
    不良确认审慎。公司延续对不良确认十分审慎的原则,不良贷款与逾期90天以上贷款的比值为1.02,不良/逾期值为48%,优于行业平均水平。不过也正因如此,上半年年化不良生成率高达1.96%,在核销了135亿之后,报告期末公司不良率仍为1.50%。上半年上升较快的仍然是保证类贷款,小微贷款资产质量依然承压。
    资本集约能力强。报告期末,公司核心一级资本充足率为10.5%,资本充足率为12.4%,比年初分别增加了6 BP、2BP,基本能实现内源性增长,高级法巩固了公司的资本集约能力。
    公司金融略显乏力。“一体两翼”战略上半年总体效果良好。零售金融业务同比增加 40.39%,占本公司营业收入达45.37%;同业金融同比增长30.53%;公司金融业务同比下降5.88%,关注下半年资产端变化。
    投资建议:从收入端或者资本集约角度,公司无疑是基本面良好的优质股份行之一。虽然下半年的手续费收入或许会受到股市影响,但压力测试表明公司与股市相关的存量业务风险完全可以承受。不良率虽与宏观经济高度相关,但不良生成率仍在预期范围之内。信贷类自营非标总体表现平稳,投资余额2610亿元,较上年末增长9.28%,不良率为0.21%,拨备率1.82%。目前公司估值对应2015/2016年净资产分别为1.14X/1.01XPB,长期看好,维持“买入”评级。 

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