跨境通:高增长持续兑现,非理性杀跌提供战略买点

2015-08-27 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     公司上半年高增长继续兑现,环球收入增长150%左右,净利率提升至6.3%,核心运营指标也表现靓丽。公司一直是我们持续推荐的高增长稀缺标的,已建立较为领先的竞争优势,并且”出口+进口”双轮驱动有望提供更广阔发展空间。公司股价伴随市场快速下跌,15PS 回落至3.2X,估值已进入相对合理区域,继续看好跨境电商行业前景及公司中长期增长潜力,非理性杀跌提供极佳的战略买点。
    高增长继续兑现,上半年合并报表收入/净利分别+507%/+566%。公司发布中报,上半年合并报表收入/营业利润/归属上市公司净利润分别为12.0/0.9/0.8亿,同比分别增长507%/637%/566%,环球易购于2014年11月份并表,拉动上半年综合业绩继续高增长;拟每10股转增20股。
    环球易购收入端延续150%左右的高增长,且净利率提升至6.3%。上半年老百圆仍在调整,收入1.2亿(-40%)、净利率6.4%(+1.4PCT)。行业高景气(中国制造红利+政策红利+电商冲击传统出口产业链)背景下,环球易购继续扩充品类,同时加强供应链管理及海外仓建设,提高配送效率和客户体验,已建立较为领先的竞争优势;得益于“海量商品、品类扩张有序、极致低价以及有效的营销推广”之组合策略,公司上半年业绩延续高增长,实现收入近11亿(同比增长150%左右),净利率同比提升至6.3%(主要得益于品类改善提振毛利率以及一如既往的费用控制能力);核心运营指标也表现靓丽,旗下网站注册用户数超过2千万人(较年初增长70%左右),最高月访问量超过6千万次,上半年重复购买率为36%(高速扩张背景下,复购率仍大致稳定,充分彰显卓越的运营能力),流量转化率为1.4%。
    积极打造“出口+进口”双轮驱动模式。在出口电商竞争力逐步强化的同时,公司也积极着手进口电商前瞻性布局(目前团队已有100多人,在主要第三方平台开店,并推出自有网站),打造“出口+进口”双轮驱动模式。公司对外投资项目也快速落地,出口方面已参股前海帕拓逊/广州百伦/深圳通拓科技,进口方面已参股跨境易/易极云商,充分彰显高效执行力,既可分享投资收益,也可与自有业务进行协同。此外,公司更名“跨境通宝”,也意味着未来更大的业务布局构想。
    盈利预测与投资建议:跨境电商整体生态环境好于国内电商,公司已建立较为领先的竞争优势,行业高增长背景下,依托“海量商品、品类扩张有序、极致低价以及有效的营销推广”之组合策略,公司业绩延续高增长且盈利能力显著领先于同行,未来两年仍处快速上升阶段。此外,公司股权激励考核条件相对保守(行权价40.75元/股),并且如果股价低于70元/股(7.12-10.12三个月内),大股东及二股东拟分别增持不超过2亿元和1.5亿元。
    公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的,伴随“出口+进口”全产业链战略的不断强化,进口电商未来有望为公司提供更为广阔的发展空间。公司近期股价跟随市场快速下跌,目前总市值仅106亿,暂不考虑进口电商新业务的收入贡献,保守预计15PS=3.2X/16PS=1.9X,估值已进入相对合理区域,继续看好跨境电商行业高景气及公司中长期发展潜力,维持“强烈推荐-A”的投资评级,如果进口电商业务培育顺利,则有望给公司价值提供更坚实的支撑。短期看,虽然市场波动较大,但鉴于“高增长持续兑现、稀缺属性、增持预期”等催化剂,我们认为市场非理性杀跌提供极佳的战略买点;目标价70元(对应15PS 中枢为4.5X)。
    风险提示:跨境电商行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期;对外投资整合效果低于预期。 

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