交通银行:拨备捉襟见肘,但估值吸引力较大,维持“增持”

2015-08-28 来源:申万宏源集团股份有限公司 字号: 12 14
     2015年上半年,公司实现归属于股东净利润373.2亿元,同比增长1.5%,完全符合我们此前的预期。公司实现并表后每股收益0.50元,每股净资产6.58元,年化ROAA1.11%,年化ROAE15.52%,环比分别下降7bps和27bps。
    规模扩张和中间业务收入增长是贡献净利润增长的主要因素。
    规模扩张贡献净利润增长7.5%,是利润增长的最重要因素。上半年,公司生息资产同比增长13.3%。其中,贷款规模增长较为稳健,同比上升8.0%,环比增长3.2%。公司应收款项类投资项下信托及资管计划较年初新增30%。公司上半年,计息负债同比增长12.9%,其中,存款增速持续放缓,同比增长3.2%,环比增长5.1%。
    上半年净息差同比下降8bps,贡献净利润负增长3.9%。据测算,2季度单季净息差环比下降8bps至2.20%。利率中枢下滑趋势下,资产端收益率环比下降18bps,计息负债成本率环比下降11bps,引起息差收窄。
    上半年手续费净收入同比增长23.5%,贡献净利润增长5.5%。2季度手续费净收入环比下降3.7%,导致上半年手续费在营收的占比环比下降5bps至21.1%。受上半年资本市场行情的影响,公司资管业务、代理理财及基金代销等业务收入大幅上升,导致投行类、管理类和代理类手续费收入同比分别增长49.0%、38.9%和66.8%。
    其他收支贡献净利润负增长4.2%,主要是受资本市场和货币市场波动影响,汇兑损益和公允价值变动损益分别同比减少15.9亿和47亿。
    拨备承压,上半年信贷成本同比上升1bp至0.69%,贡献利润负增长1.3%。据测算,上半年加回核销处置后不良生成率为0.54%,逾期贷款率较14年末上升60bps至3.0%,不良贷款率1.35%,环比上升50bps。不良压力下,公司2季度年化信贷成本环比上升4bps至1.27%,2季度拨备覆盖率环比下降2.4%至170.43%,拨贷比环比上升5bps至2.30%,拨备捉襟见肘。
    短期内经济难以企稳向好,拨备已接近监管底线,后续拨备力度需继续加大,制约业绩增长。但考虑到公司深化改革方案的推进具有同业标杆效应,以及估值具有一定吸引力,维持“增持”评级。维持15/16年净利润增速-2.2%/-2.8%的盈利预测,对应PE为6.5X/6.8X,PB0.82X/0.75X。 

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