中国太保:厚积薄发,产寿险迎来利润率改善

2015-08-30 来源:长江证券股份有限公司 字号: 12 14
     报告要点
    事件描述
    中国太保(601601)发布2015年中报,上半年实现保费收入1108.91亿元, 同比增长2.3%,其中产寿险分别实现保费收入483.8亿元和624.65亿元, 同比增长0.4%和3.8%;实现新业务价值72.27亿元,同比增长38.3%;实现归属净利润112.95亿元,同比增长64.9%,其中产寿险分别实现净利润32.68亿元和64.67亿元,同比分别增长121.7%和31.6%;实现归属净资产1286亿元,内含价值1938.66亿元,较年初分别增长9.8%和13.2%。
    事件评论
    投资推动业绩高增长,产险和其他资管业务业绩受益最为明显。上半年公司产险、寿险和其他业务分别实现净利润32.68亿元、64.67亿元和15.6亿元,分别增长121.7%、31.6%和239.1%。产险和其他业务净利润高增长最直接受益于投资改善,受益于资本市场较好,股票价差收益贡献占比从不足10%提升至36.5%。投资推动业绩高增长。
    寿险迎来全渠道利润率提升。上半年公司新单利润率提升10个百分点, 其中个险和法人渠道分别提升4个/1.6个百分点。新单利润率的大幅提升主要受益于两个方面:1、新单个险占比快速提升,从14年中期的50.6%提升至15年中期的74.4%,保费同比增长33.6%,个险渠道利润率远高于法人渠道;2、缴费结构和险种优化推升各渠道利润率, 期缴占比提升推动个险渠道和法人渠道利润率均提升。聚焦个险聚焦期缴战略成效明显,我们预期这一稳增长高价值趋势还将延续。
    产险控量保质,综合成本率回归。产险控量保质战略下,综合成本率回归至99.5%,与14年底相比,赔付率和费用率均有所下滑,其中赔付率下降3.1个百分点更加突出。综合考虑公司保费增速、会计计提等影响,我们认为综合成本率依然有一定压力。
    投资稳健,净收益率保持稳定。公司15年上半年净/总投资收益率为4.9%和6.6%,净投资收益率与去年同期持平。上半年新增资产配置方向为股基(10.4%)、非标资产(10.8%)。考虑到公司上半年新增浮盈47亿元左右,投资收益安全性较高。
    风险点:期满和给付压力增加;产险成本率改善压力持续较大;资本市场波动。综合公司业务布局和价值类指标,我们维持公司推荐评级。 

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