交通银行A:上半年业绩符合预期

2015-08-31 来源:瑞银证券有限责任公司 字号: 12 14
     上半年业绩符合预期,净利润同比增长1%
    交行上半年/2季度实现税后净利润373亿元/184亿元,同比均增长1%,2季度利润环比降3%。我们估算,受降息影响(上半年平均贷款收益率比1季度低0.05个百分点,存款成本则上升0.2个百分点),2季度净息差环比下降0.05个百分点。净手续费及佣金收入2季度同比升18%,仍是主要收入增长动力。年化信贷成本稳定在0.66个百分点(1季度为0.62个百分点,2014年为0.61个百分点)。2季度末一级资本充足率为10.86%。我们估算,按计划发行600亿元优先股(7月份已发行150亿元)后,交行按上半年底风险加权资产计算的一级资本充足率将上升1.3个百分点。
    手续费收入增长主要受资本市场相关业务推动
    今年上半年净手续费及佣金收入的主要增长动力来自代理业务(同比增67%,基金代销和保险代理)、投资银行业务(同比增49%)和管理业务(同比增39%,资管和理财),其中大多和资本市场相关。考虑到7月初以来股市大幅回调,我们认为下半年交行的手续费收入高增长或许无法保持。
    2季度不良贷款余额有所上升,压力依然存在
    2季度不良贷款余额增7%,幅度不大(农行为14%,工行为12%,招行为22%,中信银行为1%)。2季度末不良贷款率为1.35%,环比上升0.05个百分点。分行业看,我们发现不良贷款主要来源仍是制造业和批发零售业;分地区看,大多数不良贷款都来自华东。我们预计今后几个季度拨备压力将上升,原因是2季度末不良贷款拨备覆盖率进一步降至170%(最低监管要求为150%),资产质量也将继续恶化。
    估值:目标价6.10元
    我们的估值采用PB/ROE估值法,目标价基于15年每股账面价值6.96元、0.87倍PB得出。我们假设中长期ROE为10.9%,COE为11.8%,长期增长率为5%。我们正在重新审视我们的预测值。 

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