中国银行2015年半年报点评:业绩增长疲弱,但国际化和多元化稳步推进

2015-08-31 来源:中信建投证券股份有限公司 字号: 12 14
     事件
    8月28日晚中国银行发布中期业绩报告,报告显示,中国银行2015年上半年实现税后利润为949.9亿元较去年同比增长1.69%,实现股东应享税后利润907.46,同比增长1.14%。截止6月末,中国银行不良贷款率、关注类贷款比率分别为1.41%和2.30%。境内机构贷款拨备率2.68%,集团信贷成本0.63%。
    简评
    1、收入和净利润增速均降至个位数
    2015年上半年实现营收2395.61亿元,同比仅增1.97%,实现归属于母公司所有者利润907.46亿元,同比增1.14%。其中利息净收入1633.91亿元,同比上升4.29%,增长乏力,而非息收入不升反降,较去年同期下降2.66%,手续费和佣金收入下降4%,拖累整体收入增长。主因是一方面去年同期基数较大,另一方面咨询顾问和结算清算业务收缩(上半年进出口减缓)及收费新规影响。
    2、资产质量承压,加强处置力度和主动增量调整以应对
    六月末不良贷款率1.41%,环比上升15bps,较年初上升23bps。其中不良主要来自境内东部制造业和批发零售业。上半年境内机构共核销不良资产434亿元,同比增加165亿元,处置力度加大。六月末不良余额1250.53亿元,较年初增加245亿元,据此估算不良生成约680亿元。此外,拨备覆盖率157.37%,贷款拨备率2.68%,风险管理的前瞻性较充分。 六月末贷款总额88971.54亿元,比上年末增加4.88%。除对存量处置外,新增贷款投向调整,控制地方政府融资平台贷款总量,严格限制高污染、高能耗行业和严重产能过剩行业贷款投放,而高端装备制造、新能源、节能环保、生物等行业贷款增长7.73%,内地人民币个人贷款比上年末增长7.06%。	
    3、资产配置调整和海外负债缓冲息差缩窄压力。
    上半年净息差2.18%,较去年同期下降9bps。2015年上半年三次调息效果逐步显现,境内人民币客户贷款收益率下降,对NIM拖累0.07个百分点,而境内人民币客户存款付息率上升。为缓冲息差缩窄,中行主动调整债券投资结构,加大内地人民币债券投资力度,境内人民币投资收益水平同比提升20bps,人民币证券投资规模比上年末增长21.3%,投资额达27,104亿元。此外,主动海外发债,控制融资成本,如六月底期间的首笔“一带一路”主题债,及先前的“宝岛债”(台湾),“狮城债”(新加坡),“申根债”(卢森堡)等,上半年外币业务发行债券付息成本仅5.68%,同比下降248bps,成本优势显著。
    4、国际化业务优势保持。
    2015年上半年,中行海外资产总额7959.82亿美元,较年初增长6.83%,海外税前利润46.52亿美元,同比增长5.46%,占集团资产总额和税前利润的比重保持平稳,分别为27.53%和22.91%,领先主要同业。人民币国际化业务方面,离岸人民币债券承销市场份额稳居中资同业之首;成为香港交易所、芝加哥商品交易所、新加坡交易所、德意志交易所、伦敦清算所、伦敦金属交易所结算银行,基本实现交易所结算银行全球布局。上半年,国际结算量1.96万亿美元,跨境人民币结算量2.63万亿元,跨境人民币清算量148万亿元,均为全球领先。而汇改后也将带来新业务需求,如货币保值增值的金融服务等,中行作为海外业务先行者,将受益长期服务经验和海外机构布局。
    5、多元化业务持续扩容。
    中国银行作为混业经营领头羊,全牌照布局已初步完成,2015年上半年多点开花,投行、基金、保险、投资、租赁等业务均实现快速发展,近期中银保险又成功收购中航三星人寿,收货寿险牌照,牌照进一步完善。2015年上半年多元化业务税前利润同比增长41.64%,成为集团利润增长的重要推进器。
    6、投资建议。
    中国银行国际化程度最高,将受益于人民币国际化进程的推进,通过进一步战略布局和重组,未来以期充分发挥其一带一路金融大动脉的主导作用,并作为混业经营领头羊,且有望接过银行业混改的接力棒,深化改革,内外兼修,有助于公司估值抬升。我们下调2015年盈利预测,预计2015年净利润同比增长约2%,2015年EPS为0.61元,2015年对应PE和PB分别是6.4,和0.91,考虑到目前估值接近底部,安全边际较高,维持“增持”评级,目标价为6元。 

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