中国太保公司半年报:业绩如期反弹,重申“买入”评级

2015-08-31 来源:海通证券股份有限公司 字号: 12 14
     投资要点:业绩如期反弹,净利润高速增长,源于投资收益提升和产险承保改善。预计2015年太保寿险业务将继续高速增长,同时,产险底部向上,维持“买入”投资评级。
    中国太保于8月31日发布2015年中报:公司2015年上半年实现归属于母公司股东净利润112.95亿元,同比增长64.9%,对应EPS1.25元;归属于母公司净资产1286亿元,较年初增长9.8%,对应BPS14.19元。上半年新业务价值72.27亿元,同比提升38.2%;内含价值1938.66亿元,较年初增长13.2%。
    净利润高速增长,源于投资收益提升和产险承保改善。1)集团投资资产实现总投资收益317.99亿元,同比增长121.1%。2)太保寿险、财险、其他的利润增速分别为31.6%、121.7%和239.1%,利润贡献比例分别为57.3%、28.9%和13.8%。
    新业务价值率由21%大幅提升至31.2%,远超市场预期。公司2015年上半年新业务价值增速高达38%,新单保费快速增长的同时,新业务价值利润率大幅提高:1)产能提升:公司自11年以来始终重视个险渠道建设,代理人产能不断提升,上半年人均产能小幅提升3.6%;2)代理人数量继续提升:代理人营销员月均人力达到41.5万人,同比增长29.7%;3)产品利润率保持上涨:公司近几年始终重视高利润率的个险渠道的建设,个人业务在新业务价值中的占比同比提升了4.5个百分点达到95.0%,整体新业务价值利润率由去年的21%提升至31.2%。预计公司2015年全年NBV增速仍可以保持30%左右的高增长。
    财险综合成本率99.5%,实现承保盈利,未来改善空间较大。上半年太保产险实现产险业务收入483.80亿元,同比增长0.4%;综合成本率99.5%,较2014年全年水平下降4.4个百分,虽然仍远高于人保和平安的水平,但同比改善显著。公司未来将继续坚持把综合成本率管控作为主攻方向,一方面将全面深化车险精细化管理机制;另一方面将加快非车险发展。预计2015年综合成本率将回到100%以下。同时,太保产险新渠道建设成果显著,车险电网销及交叉销售的业务收入同比增速达到14.7%,高于整体业务增速,在车险业务中占比达28.6%,同比上升3.6个百分点。
    总投资收益率6.6%,第三方资管业务发展迅猛。1)截至2015年中期,集团管理资产达10589亿元,较年初增长16.3%,其中,第三方资产管理业务管理规模达2169亿元,增长45.9%;第三方资产管理费收入达到2.79亿元,同比增长74.4%。2)保险投资资产的配置方面,固定收益类投资占比提升4.2个百分点至82.5%,股票和基金占比提升3.9个百分点至14.5%。3)太保投资资产年化总投资收益率达到6.6%,同比提升2.2个百分点;年化净值增长率8.0%,同比上升2.7个百分点。
    维持“买入”投资评级。一方面预计公司2015年寿险业务将继续高速增长,新业务价值增速在行业中处于领先地位,同时,产险底部向上,改善空间较大;另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。上调中国太保盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为177、188亿元,对应EPS分别为1.91、2.04元。目前公司15PEV仅1倍,处于较低水平,继续推荐,给予6个月目标价32.09元/股,对应15PEV1.5倍,维持“买入”评级。
    风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。 

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