新华保险2015年中报点评:业务转型催动新保单大增,超高投资收益或昙花一现

2015-08-31 来源:首创证券有限责任公司 字号: 12 14
     业绩回顾。
    新华保险于8月26日发布15年中报:公司15年上半年实现营业收入1039.97亿元,比上年同期增长27.9%,其中一季度归属于母公司股东的净利润36.24亿元,同比大增132.3%,带动上半年归属母公司股东的净利润达到67.52亿元,同比增长80.1%,对应EPS2.16元;归属于母公司股东的权益为569.29亿元,较年初增长17.7%, 加权平均净资产收益率12.81%,同比提高3.77个百分点。
    业绩点评
    战略转型推进新单保费激增,退保率高企成隐忧。
    公司上半年保费收入726.61亿元,同比提高8.7%,延续了去年较快的增长速度,尤其是新增保单保费收入393.3亿元, 同比增长31.8% , 占到上半年保费总收入的54.13%,新增保单保费收入的增长和业务结构的转型推动公司新业务价值增长43.2%。
    营销渠道方面,个人寿险业务的营销员渠道上半年实现保费收入281.50亿元,同比增长9%,其中首年保费收入74.95亿元,较上年同期增长42.5%。传统险和健康险首年保费收入较去年同期显著提升,同比增长率分别为40.2%和32.9%。我们认为这主要有赖于上半年公司业务转型,通过持续推动传统费改产品年金险和健康险产品快速拉升业务规模,同时重点推出老年系列产品,包括防癌险和年金险,进一步强调保险产品回归保障和服务客户的功能有关。银行保险渠道则积极开发服务客户全生命周期的财富管理业务,实现保费收入379.34亿元,同比增长6.2%。其中新增保单占比达到73.2%,与去年同期相比增长28.7%,总体来看,银保渠道仍是公司保费收入的重要来源。需要注意的是,团险渠道15年上半年实现保费收入8.58亿元,较上年同期小幅下滑4.4个百分点。我们认为,这与公司战略转型传统险和健康险业务导致占团险业务较大比重的意外险业务收入下降较大所致。
    退保支出方面,公司上半年退保金激增至394.22亿元, 同比增长110.9%,直接拉升退保率3.4个百分点至7.2%,我们认为这与资本市场上半年的上涨行情吸引部分投保资金退出保险产品,转战相对收益较高的权益类产品有关,这将在短期内给公司的现金流量造成一定压力。
    提高权益投资占比获利丰厚,收缩非标资产防范风险。
    15年公司投资资产规模为6411.38亿元,较上年期末增长2.5%。其中,股权型投资1206.85亿元,同比大幅提升71.1%,在总投资资产中占比18.8%,较去年同期提升11.71个百分点。债权型投资和定期存款较去年期末分别下降5.2%和14.1%。15年上半年公司非标资产投资额1200.92亿元,较上年期末小幅下滑,其中占非标资产投资总额41.0%的集合资金信托计划较去年底下降8个百分点,这体现了公司坚持压缩非标资产规模,防范市场风险的投资策略。受益于上半年资本市场的上涨行情和权益类资产配置的提高,公司15年上半年总投资收益314.8亿元,同比增长128.5%,年化总投资收益率为10.5%,较去年同期上涨5.4个百分点。我们注意到,公司15年上半年投资资产已实现损益净额、公允价值变动损益及投资资产减值损失这三项合计盈利163.36亿元,相比去年同期的亏损1.40亿元有明显好转,我们认为这主要得益于资本市场上半年的上涨行情,但由于前期上涨幅度过大透支未来增长,预计下半年继续保持这种高速增长的概率不大。
    投资建议。
    公司15年上半年新单保费增长显著,投资资产配置灵活,旗下保险产品政策利好空间巨大,当前价格下PEV倍数为1.16倍,具有较强的安全边际,未来我们看好公司转型之后业务结构优化所带来的增长空间。
    风险提示。
    资本市场下行压力加大,行业政策落实程度低于预期,高价值产品退保增加带来经营风险 

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