中国太保2015年中期业绩报告点评:寿险重价值,产险控成本

2015-09-01 来源:招商证券股份有限公司 字号: 12 14
     中国太保集团上半年净利润113亿元,每股收益1.25元,同比增长64.9%,符合预期。太保正在寻求向品质和高价值业务的战略转向,投资方面则趋于保守稳健。未来太保对于产险综合成本率的控制值得我们持续关注。
    中国太保集团上半年净利润首次突破百亿,达到113亿元,同比增长64.9%。这主要得益于集团保费收入和投资收益的大幅增加。集团实现每股收益1.25元,同比增长64.9%。
    寿险方面,太保的个险新单贡献价值,保单继续率上升,退保率下降。集团上半年实现寿险业务收入625亿元,同比增长3.8%。推动集团寿险业务价值增长的主要是高价值率的个人业务。公司实施的以客户需求为导向的战略转型取得了盈利上的确认。从产品结构来看,太保仍然延续了分红险一险独大的格局。分红险占比较上年末进一步提升,达到75%。
    上半年集团在财险方面最大的亮点在于综合成本率的下降。2015年上半年,太保产险实现产险业务收入483.80亿元,同比增长0.4%。车险业务占到总体的76%。太保财险的综合成本率较2014年全年水平下降4.3%,降至99.5%,但赔付率还略有上升,公司依靠压缩费用实现了综合成本率的回落。分结构来看车险综合成本率98.4%,非车险虽然回落7.7个百分点还是高达104.9%。虽然有改善迹象,但太保财险在赔付率以及非车险业务上的还存在压力。
    上半年太保投资收益较高,但总体偏稳健保守。集团投资资产实现总投资收益318亿元,同比增长121.1%,年化总投资收益率为6.6%,年化净投资收益率为4.9%,净值增长率8%。集团第三方管理资产2,169.17亿元,较上年末增长45.9%。期末权益类投资占比14.5%,处于较低水平。实现其他综合收益48亿元,占投资收益的15%。
    我们预计2015年末每股内含价值22.68元,P/EV 0.98倍,每股收益1.8元,对应P/E 12.4倍,P/B 1.5倍。我们认为保险行业目前有很强的配置价值,在市场预期不明确、波动较大的情况下,保险公司业绩稳健、估值吸引,同时由于保险公司的逆周期调节机制和强健的资产负债表,可以加大配置。
    风险提示:权益类资产波动、保费增长低于预期 

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