供给协同、需求以及油价波动是影响板块短期预期的三大变量，目前时点展望，供给弹性放大有限，需求随复工有明显改善，油价极端低点对行业预期的影响也已出现，下一步影响基本面的关键因素主要是需求。目前板块P/B估值已处于历史最低位，反应了大部分悲观预期，长期投资价值已开始显现。

机构指出，在全球利率下行背景下，当前煤炭股估值相对盈利能力大幅折价，且2020年以来多家煤企提高分红比率，高股息率的煤炭股投资价值凸显，有望迎来估值修复的机会。

核心逻辑

1、供给：成本曲线和产量协同开始发挥作用。根据煤炭资源网统计的主要以“三西”地区265个矿井（合计产能8.6亿吨）为样本，推算目前主产区盈利矿井产能比例下滑至58%左右。3月全国原煤产量同比增速达9.6%。数据显示中小煤企产量增长高于预期，预计近期煤价下跌也将抑制这部分产量释放。近期煤炭协会发布减产和稳定煤价的倡议，若每月减产10%，则焦煤及无烟煤月度产量可分别减少390/340万吨，约占全国煤炭产量的2.2%，或在一定程度上改善当前行业供给宽松的格局。

2、需求：恢复进行中，5月中上旬煤价有望触底反弹。受疫情影响，2月份沿海电厂日耗最低点只有往年平均的60%水平（剔除掉春节错位因素），但随着复工的逐步深入，　4月中旬电厂日耗恢复至往年同期的89%左右，上周日耗水平已恢复至同期的97%。按照往年的高频变化节奏，预计需求在5月中上旬或再度扩张，二季度煤炭需求环比可提升10%左右，同比接近持平。

3、油价：对国内煤价的预期影响重于实质影响。长周期看，油价是能源产品的定价基准。目前油价连续暴跌对市场的煤价预期产生负面影响，也成为压制煤炭股估值的一大因素。但从实体煤价表现看，国内煤价波动程度远小于国际油价，这主要由于国内煤价更多取决于国内需求，国内的复工情况对煤价有支撑。回顾近10年煤炭股表现，油价和煤炭股超额收益也有三轮明显的走势分歧。后续如果国内经济预期出现进一步的回暖，煤炭股和国内煤价依然有向上的动力。

4、煤价进入红色区间&协会号召减产稳价，煤价或见底企稳。动力煤价格继续保持弱势下行，截至4月24日秦港动力煤平仓价报收468元/吨，继跌破500元/吨绿色下限之后，再次跌破470元/吨黄色区间下限，已步入红色区间。上周协会和煤企都在采取积极行动避免煤炭价格的进一步下跌：

一是煤炭协会多次发文，建议煤炭企业实施减量化生产和严禁超能力生产，来维护市场的供需平衡；推动煤电双方坚定不移地执行煤炭中长期合同制度和“基准价+浮动价”的市场化定价机制，来维护煤炭市场价格稳定。

二是煤炭企业层面，自发倡议实施减量化生产（减产10%）来应对当前煤炭供过于求的局面，以及停止变相促销手段来稳定市场价格。当前煤炭价格已经步入红色区间，从2016年底四部委联合发布的《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》文件来看，政策层面将启动响应机制，再叠加当前煤炭协会发文倡议行动来看，未来政策有可能介入，当前进口煤收紧已现端倪。

此外，当前动力煤价格已经击穿了环渤海到港完全成本线478元/吨，当前已有超过40%的企业出现亏损，如果价格再击穿到港现金成本线458元/吨，在现金亏损的情况下有可能倒逼煤企自发减产，价格也有望触底回升。

5、当前板块PB仅为0.85倍，处于近10年估值底部。近期煤炭板块投资机会仍以把握估值修复为主，当前板块PB仅为0.85倍，处于近10年估值底部，伴随着逆周期调节政策出台及落地，板块作为低估值、强周期板块或将迎来估值修复机会。

利好公司

海通证券指出，受疫情影响板块大幅下跌，目前估值已处于历史底部，具备较强安全边际，估值亟待修复，建议关注业绩稳健的高分红公司：平煤股份、中国神华、盘江股份、陕西煤业、兖州煤业、淮北矿业，以及山西国改相关标的山煤国际、西山煤电、山西焦化等公司。

中泰证券指出，煤价有望进入企稳期，看好高分红、低估值标的。推荐股息率前三名的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。

中信证券指出，目前煤价跌幅已逐渐收窄，料后续需求还有扩张空间，叠加行业协会的供给协同，预计煤价将获得有效支撑。目前板块估值处于历史最低位，隐含了较低的煤价预期，低估值、高股息率的公司具备长期投资价值，建议关注平煤股份、中国神华、盘江股份、陕西煤业。

川财证券指出，个股上仍建议关注资源储备优势突出、煤炭全产业链一体化布局、抗周期能力较强、业绩稳定且有一定分红潜力的煤企，相关标的为中国神华、中煤能源、陕西煤业。

本文内容精选自以下研报：

海通证券《煤炭行业周报：煤价跌入红色区间，进口煤政策收紧》

川财证券《煤炭行业周报：煤企联合挺价，煤价跌势趋缓》

中信证券《煤炭｜负面因素逐步释放，预期或迎来改善》

中泰证券《煤炭行业2020一季度末基金持仓综述:煤炭股持仓总市值、比重环比均下降》

开源证券《煤炭开采行业周报：跌入红色区间&协会号召稳价，煤价或见底企稳》