新《证券法》落地、深改12项政策改革持续推进、金融市场双向开放的广度深度不断超预期，再融资新规施行及创业板注册制试点推进，创新业务不断开启并逐步兑现，券商业绩逐渐修复。机构认为券商有望受益于流动性相对改善、政策工具箱逐渐打开等政策带来的红利释放。节奏上，仍需密切关注肺炎疫情持续蔓延影响、贸易摩擦进展、逆周期调节机制对资本市场所带来的影响。

核心逻辑

1、上市券商4月份经营业绩实现高增。可比口径下26家直接上市券商4月营收合计260.23亿元，环比+53.74%，同比+61.34%；净利润108.98亿元，环比+55.92%，同比+74.65%。其中，中信证券（33.16/15.57）、中信建投（21.10/10.39）、海通证券（19.55/9.00）4月营收和净利润位列前三。从业绩增速来看，26家可比券商中23家券商营收环比正增长（1家扭亏），其中财通证券（+581.66%）、海通证券（+322.20%）、东吴证券（+291.42）增速居前。

2、市场迎来修复行情。进入4月份以来，虽然海外疫情防控任务依然艰巨，但蔓延形势已逐渐明朗，预计外围因素对A股市场风险偏好的影响会继续弱化。目前国内重心已由疫情防控转向恢复生产，随着国内经济的回暖，市场信心也会得到修复，疫情因素对券商基本面和估值的压制会逐渐消除。

3、券商将持续受益于改革红利。券商作为资本市场改革重要参与者，对政策具有较高敏感性。2019年以来，监管层围绕IPO、再融资、并购重组、基金投顾试点、新三板等的改革政策不断出台，后期会继续加速推动配套改革政策的落地，政策红利开启券商创新发展新周期。

4、全年来看，证券业景气度向上趋势不变。一方面，国内宏观经济止将回升，需要货币政策的配合，预计年内央行将采取更加灵活适度的货币政策，引导市场利率下行，保持流动性合理充裕，利于券商传统业务的开展。另一方面，国内宏观经济调结构、提质量，需要强大资本市场的支持，在新证券法、要素市场化意见等顶层蓝图的引导下，资本市场改革进程将持续深化，创业板注册制等增量改革将逐步落地，利于券商开拓新的业绩增长点。

5、截至5月8日，申万证券（III）市净率（LF）为1.47倍，估值处于历史较低位置，流动性持续宽松叠加政策红利有望推动行业估值中枢上移。机构维持对行业的长期看好，龙头券商凭借雄厚的资本实力、风控能力以及业务能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。

利好公司

中信建投指出，继续看好券商板块中长期发展空间。建议投资者关注三条主线：1）中信证券、华泰证券、港股中金公司等头部券商，2）东方财富等精品券商，3）东方证券等自营业绩高弹性券商。

长城证券指出，首选业绩相对优良、业务结构均衡化、多元化的龙头大券商。重点推荐华泰证券、国泰君安、海通证券等，港股关注中金公司等；互联网券商东方财富。关注次新股类弹性标的：南京证券、中国银河等。

国泰君安指出，随着复工复产的持续推进，经济复苏景气度有望超预期，进一步带动股市回暖。资本市场改革持续推进，随着金融市场的进一步对外开放，龙头券商有望持续受益于政策红利，维持华泰证券/中信证券“增持”评级。

东方证券指出，市场行情有望逐渐企稳，待海外疫情出现拐点，市场重启上涨行情，券商板块大概率将兑现高Beta弹性。当前券商II(申万)PB估值1.46倍，处于历史底部区间，向上空间远大于向下空间，板块配置价值较高，维持看好评级。建议重点关注业绩稳健增长、综合实力强劲的的龙头券商华泰证券、中信证券以及高成长性、高弹性的头部券商中信建投。

本文内容精选自以下研报：

中信建投《投资收益增厚业绩，资管规模止降回升》

渤海证券《市场回暖业绩高增，看好政策红利下券商股机会》

长城证券《步入两会窗口期，应积极布局券商板块》

国泰君安《市场回暖驱动券商业绩大幅提升》

东方证券《行情复苏助推券商业绩环同比大增，改革红利加速释放下坚持长期龙头逻辑》