首先要说明的是，上市公司好想你的董事会虽然提出了巨额回购股份的议案，但不影响其上市地位。换言之也就是说，即便回购足额进行，注销2.26亿股股票，公司仍然具备上市资格。因此，此项操作与主动退市无关。而本文的标题之所以将两者放在一起，只是为了论述一种企业现象。当然，大家也都清楚，一种现象并不一定导致一种结果。

好想你是一家生产休闲食品的企业，2011年上市以来，其发展轨迹颇为引人注目。在前些年，公司有过大力扩张的举措，当时在全国的很多城市，都开设过好想你的专卖店，重点销售其主导产品——红枣。

不过，虽然中国是世界上红枣消费最多的国家，但作为一种休闲食品，其需求量毕竟是有一定限度的。虽然公司也开始发展非枣类休闲食品，主打“健康、时尚、快乐、品质”的理念，并且也取得了一定的效果，但应该承认多少还是遇到了某种发展瓶颈，业绩提升与预期还是有一定的距离。

与之相应的，公司近几年在经营思路上，似乎有了比较大的变化，先是关闭了不少门店，近来则是较大规模地出售资产。除了众所周知的出售杭州郝姆斯食品有限公司以外，还转让了新疆若羌好想你枣业发展有限公司的股权。应该说，好想你的对外投资总体来说还是非常成功的，仅出售杭州郝姆斯公司，就获得很高的收益，回笼现金近50亿元。而公司目前的总市值也不过约60亿元而已。公司有了这么多现金，自然也就面临一个如何合理使用的问题。然而，从公司目前的状况来看，并没有大规模投资的安排，于是也就有了拿出售资产所获得的现金购买固收类理财产品，以及回购股份的议案。

站在投资者的角度来看，很容易联想到好想你在走上资本市场的道路后，尽管取得了很好的发展，但也受制于各方面的因素，在目前情况下进一步加速发展的动力未必特别大。因此，企业也就在财务上采取了某种收缩性的政策。在理论上，公司大规模回购发行在外的股份，并且予以注销，这本身就是一种收缩行为。

在现代经济活动中，企业的收缩与扩张都是比较常见的，这是因为处于不同发展阶段的企业，在一定条件下确实有必要按照股东利益最大化的原则，进行股权调整。送股及公积金转增是一种做法，反过来回购注销也是一种做法。近几年来，欧美市场上一些业绩好的上市公司，进行回购并注销股份这类操作，也是比较多的，并且是把它定义为一种特殊形式的分红。也许，好想你这次回购股份的操作，也可以被视为是一种超大规模的分红。在回购完成后，公司的每股收益也会因此而大幅度提高。市场对此作出积极的反应，也就是顺理成章的事情。

不过，这里也就产生了一个新的问题：如果一家上市公司，本身并不缺钱，而且在未来很长一段时间中，也没有通过融资开展大规模投资的安排。相反，为了提高净资产收益率，提振股价，还不时有回购股份并予以注销的行为，那么这样的企业，作为上市公司而存在的意义，事实上也就是要打折扣了。

进一步说，海外证券市场上，也确实有不少具有类似情况的公司，通过回购注销以及大股东要约收购等方式，最后让企业主动退市。值得一提的是，境内资本市场以前除了因为股权分置改革以被及收购兼并等原因，有过少量公司主动退市之外，基本上没有出于其他方面的原因主动退市的。但是，资本市场的运行中，主动退市又确实是客观存在的一种现象，在一定条件下对股东也是有价值的，并且在成熟市场中已经成为上市公司结构调整的一项重要路径。

不久前有关部门出台的相关文件中，也提到了主动退市的政策研究与实施问题，这很值得投资者关注。好想你通过回购注销，公司股本将会减少超过40%，其市场效果如何，对公司未来的运行又会产生什么影响，人们不妨高度重视。虽然好想你这次回购注销操作并无主动退市的考虑，更不会导致主动退市，但从中人们还是可以获得很多有价值的信息。

（桂浩明　作者单位：申万宏源证券）