近日，黄金价格出现调整，8月12日的伦敦金现一度下跌至1862.32美元/盎司，8月11日单日下跌6.07%，从8月7日的盘中最高点2075.14美元/盎司下跌幅度有200美元/盎司左右，跌幅为10.26%。

受疫苗注册和美国刺激方案落空的影响，金价承压回调。中信证券认为相关事件不改变美国经济仍将持续低迷和美联储仍将保持流动性释放的事实，美元指数的下探和对美元信用体系的冲击将成为黄金长周期上涨的动力。黄金价格的短期调整不改变对于中长期金价的判断，维持2020/2021年黄金目标价2100/2500美元/盎司的判断。

核心逻辑

1、金价高位波动加大的原因主要是实际利率上行和避险情绪阶段性走弱。金价近期承压下行的主要因素是，1）8月7日美国新一轮刺激方案谈判以破裂告终，叠加非农就业好于预期，8月12日美国十年期国债收益率相比上周低点上行17bp至0.668%，为近1个月新高，对应美国的实际利率上行至-1%至-0.8%的区间，利率上行压制黄金价格；2）8月11日，俄罗斯总统普京宣布俄首款新冠病毒疫苗已经注册，并且自己的女儿已经接种。疫情控制出现进展，对疫情带来经济衰退的避险情绪阶段性走弱；3）截至8月11日，SPDR黄金ETF的持仓相比高点下降超过10吨，对应整体持仓量的0.79%，加大了金价的波动性。

2、美国刺激法案的暂时落空不改变整体流动性宽松的大环境。8月7日，美国2.4万亿美元的新一轮刺激方案的谈判破裂，但并不是建立在美国经济向好的基础上。美国二季度实际GDP年化季率下降32.9%，8月1日当周的首次申请失业救济人数为118.6万，连续19周超过100万人，失业率仍然高达10%。预计至少1万亿美元的刺激方案最终会执行，带来新一轮的流动性释放。7月30日，美联储决定长期维持联邦基金利率在0-0.25%之间，并且点阵图显示2022年前几乎无加息可能，整体来看，美国流动性宽松的大环境将持续。

3、新冠病毒疫苗的注册并不意味着经济复苏的一蹴而就。8月6日，世卫例行新冠肺炎发布会上，卫生紧急项目负责人瑞安表示，目前全球共有6种新冠疫苗处于III期临床试验阶段，俄罗斯注册的新冠疫苗“卫星-V”不在其中。也就是说，该款疫苗并没有通过III期临床试验，并未充分验证其有效性。在“疫苗有效--大范围推广接种--经济逐步恢复”的环节，均存在不确定性因素。美国经济贡献70%来自消费，7月份的密歇根消费者信心指数跌至73.2，打破连续三个月的反弹趋势。从疫情控制到消费彻底好转存在较长恢复过程，预计美国经济仍将持续低迷。

4、美国经济相对走弱，美元指数或进入周期性向下阶段，支撑金价的上行。历史上来看，一轮美元指数的周期维持15年左右。此轮美元指数的上行周期为2011年7月至2020年3月，历时近9年。然而现阶段美国的疫情控制和经济恢复均弱于欧洲、日韩和中国，预计反映经济相对强弱的美元指数将会继续下探至90的关键点位，此轮美元指数下行周期或将触及80的低点。美元指数与黄金价格呈负相关关系，2006年至今反向波动趋势约在70%的时间内成立，以美元计价的黄金或将受益于美元指数的下行。

5、长周期金价最大的上涨动力来自于美元信用体系受冲击下货币属性的凸显。为对冲疫情引发经济恶化，截至7月最新全球财政政策刺激超10万亿美元。美国2020年上半年财政赤字2.4万亿美元，占GDP比重超12%。预计美国新一轮刺激计划将全年预算赤字推升至3.8万亿美元，占GDP比重将突破21%。截至七月底，美国公众持有的政府债务同比快速增加至27%，迫近08年金融危机时的水平。财政赤字与债务规模迫近上限后将进一步冲击美元信用体系，货币属性成为黄金上涨的最大动力。

利好公司

长城证券指出，美元指数走弱仍是大趋势，实际利率也大概率保持下行态势，贵金属短期调整不改长牛走势，回调或带来较好的补仓机会。而从板块配置角度看，在经济、政治不确定性较强的背景下，贵金属板块也具备较强配置价值，建议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。

财信证券指出，美元指数或将继续下跌，利好黄金。从实际利率方面看，未来实际利率的下行主要依赖于通胀预期的回升，美联储的扩表仍未结束，预计未来仍有望达成相关的财政刺激法案，未来实际利率的下行有望推升黄金价格。总的来看，货币的超发来挽救经济或是无奈之举，或将继续推升黄金价格。股票层面，建议关注山东黄金和赤峰黄金。

国信证券指出，目前市场对名义利率长期保持在低位的预期比较一致，通胀预期将成为决定金价涨幅的关键。美国在疫情还没有得到有效防控的情况下，强行复工，部分州疫情复发，引发市场对疫情防控和复工进展的担忧。另外除了疫情影响外，美国经济见顶回落才是中长期逻辑，美联储货币宽松政策在短时间内难以转向，货币超发会推升通胀预期。全球流动性拐点未至，黄金牛市仍然在路上，推荐标的：山东黄金、紫金矿业。

华安证券指出，随着11月份美国大选的临近，近期全球贸易摩擦频率及持续性均有所升级，政治及经济环境的不确定性使得黄金、白银等贵金属资产配置价格凸显。建议关注黄金个股标的：山东黄金、紫金矿业及赤峰黄金。

本文内容精选自以下研报：

中信证券《黄金行业重大事项点评：短期承压波动，不改金价中长期判断》

财信证券《有色金属行业点评：黄金暴跌后走向何方》

长城证券《金价短期调整不改长牛走势，回调或迎来布局机会》

国信证券《有色行业8月投资策略：全球流动性拐点未至，商品价格仍有上行空间》

华安证券《有色金属行业周报：黄金价格创历史新高，稀土磁材逆势上涨》