疫情影响消除，军工核心资产二季度订单环比大幅提升，全年业绩有望稳定增长。中期，新型主战装备批产提速、实弹训练以及地缘政治影响有望提升军队采购量，“十四五”期间军队采购需求将显著提升。长期，武器装备存量仍然偏低，新型装备占比较小，未来军费投入有望提升。

历史上军工股配置需要考虑四大因素，分别是市场风险偏好、估值、基本面和超预期的事件驱动。机构指出，军工板块过去多以资产重组为上涨驱动，这次则以基本面为驱动力，建议关注景气度较高的细分赛道产业链投资机会。

核心逻辑

1、军工板块过去多以资产重组为上涨驱动，这次则以基本面为驱动力。2015年军工股上涨的主要逻辑为潜在资产注入对于上市公司备考EPS的大幅提升，而后随着A股扭转熊，市场对于企业内生增长和商业模式更为看重，军工股的内生增长不兑现、不透明性和资产注入不确定性不断被放大。而此轮复盘相对收益较高的军工股，发现相对收益较高的标的上涨属性都具备一些共性，即业绩增长确定（十四五订单确定性强）、商业模式好（平台型公司通过学习提升在单一用户上品类的拓张）以及具备消费品属性（产品的耗材属性，更新替换需求强），半年报已经印证了军工若干细分子行业（航空、弹、发动机等等）景气度的强势复苏，此次军工股的上涨更具备基本面的支撑和可持续性。

2、军工将进行价值重估，不要忽视业绩确定性和科技属性。目前军工板块（中证国防军工指数）的估值约为68倍，历史最高时为245倍（2015年6月），从绝对值来看目前仍为历史估值区间的中下部。军工行业长期存在的估值问题与军工行业自身的军品定价、备考业绩、盈利弹性和科技属性密切相关。展望十四五，从订单和备货角度来看，十四五期间军工企业的业绩确定性将显著好于十三五期间，同时，军工板块属于高端制造业和典型的内循环行业，大部分核心标的为高科技企业，在美国对我国科技领域封锁升级的背景下，军品的国产替代和自主可控要求更加迫切。市场将对于军工股的“业绩确定性+科技成长股属性”将进行一次价值重估。

3、周边国防局势趋紧，板块关注度有望上升。“十一”期间，我国军机进行了多次绕台飞行，同时，美方军舰亦多次逼近我国沿海地区；印度则开始部署“无畏”巡航导弹及对边境地带开始增兵。10月11日，人民日报报道，我军在福建、广东两省再次进行多兵种联合立体渡海登陆演练。机构认为，伴随着我国周边地缘局势趋紧，军工板块行业关注度有望上升。

4、军工行业历来为改革重点领域，多家军工企业入选国企改革试点。国企改革三年行动要求“双百”企业、科改示范企业率先完成改革任务、率先实现改革目标。根据此前公布的名单，多家军工企业入选双百行动如航空工业机载等，或科改示范企业如中国东方红卫星股份有限公司、北方夜视技术股份有限公司等。机构认为，今后三年是国企改革的关键阶段，军工行业混改等改革有望获得突破。

5、军工行业资产证券化率仍有较大提升空间，板块有望迎来催化。目前国企改革加速推进，国资委表示将在优化产业布局和提高运行质量上下功夫，如上市公司体外优质资产继续注入上市公司，进一步提高国有控股上市公司的资产质量；通过适当的方式大力推动专业化整合；充分利用上市公司本身的并购重组功能，推进各方通过这样的平台去共同发展等。一方面，军工行业存在大量优质的科研院所资产，整体资产证券化率仍有较大提升空间。另一方面，近年来，部分军工企业通过体外优质资产的证券化、资产置换或将亏损资产剥离等方式，正不断提升上市公司质量。机构认为，军工板块有望充分受益于国企改革相关政策红利。

6、市场风险偏好高时应超配军工股。从市场风险偏好来看，军工板块本身具备高贝塔特性，是典型的牛市品种。军工股的表现历史上与市场风险偏好和创业板行情的关联度较强，成长股的特点明显。尤其是与计算机股的关联度相对较高，故牛市（反弹初期）和熊市末期（调整末期）应超配军工。

利好公司

国海证券指出，军工板块历来是改革重点领域和改革先锋，有望充分受益于国企改革混改上市等相关政策红利。建议重点关注平台定位明确、体外优质资产较多的相关标的，如中航电子、中航机电、国睿科技、四创电子和中国海防等。

东兴证券指出，建议关注景气度较高的细分赛道产业链投资机会。1）飞机整机+上游零部件和材料：洪都航空、中航沈飞、北摩高科、中航光电、广东甘化、通达股份；2）导弹+无人机：洪都航空、航天彩虹、大立科技；3）红外产业：睿创微纳、大立科技、高德红外；4）核心元器件：鸿远电子、紫光国微、火炬电子；5）空天信息：康拓红外、北斗星通。

招商证券指出，建议关注：1）长期看好市场空间最为广阔的航发产业链，建议关注上下游相关优质资产或核心产业链节点标的：航发动力、钢研高纳、派克新材、ST抚钢、航发控制、中航重机、图南股份、航发科技；2）产业链景气度高，相对估值较低的产业链中下游相关标的：中简科技、睿创微纳、中航机电；3）有望得到海外市场提振的新型装备供应商：航天彩虹；4）具有相关资本运作，或院所改制相关预期标的：航天发展、中航高科、中航电子等。

方正证券指出，军工板块步入“分化”的优先“核心资产”阶段，赛道核心叠加国产化替代需求预期的标的，是当前推荐优选的核心，航天装备领域推荐鸿远电子、睿创微纳、航天发展、紫光国微，航空新一代装备领域推荐中航高科、中简科技、西部超导、航发动力。与此同时，也建议重点关注中航沈飞、景嘉微、航天电器、七一二。

本文内容精选自以下研报：

招商证券《军工行业周报：地缘局势趋紧，三季报披露渐近》

国海证券《国企改革加速推进，军工板块有望迎来催化》

方正证券《军工周观点：基本面与关注度双升，核心赛道继续增配》

民生证券《军工行业周报：空间站进入全面实施阶段，高密度发射在即》

东兴证券《站在当前位置如何看军工，不要忽视军工股的业绩确定性和科技属性》