今年冬季受拉尼娜现象影响的概率正在不断增大，回顾2008年，雪灾即是受到拉尼娜现象影响。在拉尼娜年份的冬季，中国地区气温大概率会明显下降，在河南、陕西、山西南部、四川东北部和甘肃东南部地区降幅更为明显。展望今冬，预计气源供给与储运能力同比显著强化，保供整体无忧。机构指出，今年燃气冬供的主要看点是冷冬情景下的量价弹性以及改革红利的释放。上游企业价格弹性更足，下游企业需求扩张确定性更高。

核心逻辑

1、冷冬概率提升，需求与上游价格有弹性。今冬拉尼娜现象发生概率增加，或导致冷冬。统计发现历年来10/11/12月单月气温每同比偏冷1摄氏度，单月需求增速或提升7/10/3个百分点，亦即11月用气量对气温最敏感。在冷冬情景下，上游气价有望在正常季节性环比上涨的基础上额外上行，尤其是LNG价格有望自今年以来同比下跌750元/吨的历史低位向上修复，优先利好上游气源商；下游城燃受益于2018年以来落地的顺价机制，有望将80-85%的季节性上游气价涨幅传导给终端，由此在购销价差基本稳定的情况下充分享受需求提速增长。

2、天然气需求增速回暖，煤改气政策有望进一步推动用气需求增长。今年初受疫情影响，用气短期为负增长，复工复产后用气需求增速迅速反弹。7月受部分地区洪涝灾害影响，用气增速回落，8月单月用气增速再度回暖至3.9%。随着天然气储气设施、供应能力、气源多元化架构的逐渐完善，以及油气管网独立逐渐放开公平接入，煤改气、清洁能源供暖仍有较大的推动空间。关注煤层气、进口LNG等低价气源类天然气企业，气源产业链布局的燃气公司在扩大销路的同时，可提高议价能力。

3、我国天然气消费显著低于国际　天然气消费有望持续稳定增长。今年是“打赢蓝天保卫战三年行动计划”收官之年，近期生态环境部连续印发京津冀及周边、汾渭平原，长三角等地区秋冬季大气治理攻坚行动方案，在冷冻情形下，供暖需求增加将进一步提升对清洁能源的需求；长期看，我国天然气消费显著低于国际30%左右的占比，天然气消费有望持续稳定增长。

4、随着气改取得突破性进展，强化龙头城燃优势。随着气改取得突破性进展，我们期待中游储运设施公平开放提速，带动接收站窗口期租用、换气等灵活商业模式的案例落地。今冬“最核心”中游设施已无剩余能力，“次核心”设施公平开放空间尚充足，有助于释放改革红利。对于有能力筹措到低成本气源的全国型城燃而言，中游改革有助于其优化气源结构、拓宽销售渠道、并扩大竞争优势。

利好公司

太平洋证券指出，今年冬季受拉尼娜现象影响的概率正在不断增大，如今年冬天出现冷冬气候，必然带来全球范围的能源需求增加，建议关注：新奥股份、深圳燃气、新天绿能、重庆燃气、百川能源等。

中信证券指出，展望今冬，预计气源供给与储运能力同比显著强化，保供整体无忧。在此基础上，今年燃气冬供的主要看点是：1）冷冬情景下的燃气需求扩张与上游气价弹性；2）气改背景下公平开放提速，带动龙头城燃公司的竞争优势扩张。推荐深圳燃气、华润燃气（H）、中国燃气（H）。

申万宏源指出，当前国产煤层气、进口LNG有较强的成本优势，首推新天然气（山西煤层气开发资源）、深圳燃气、新奥能源（自有LNG接收站），以及收购山东中邑燃气，布局深冷设备+清洁能源产业链的中泰股份。

方正证券指出，目前我国部分地区已提前供暖，若拉尼娜事件发生，用于供暖的天然气需求有望进一步提升，同时壁挂炉等供暖产品需求也有望提升。建议关注：新奥能源、深圳燃气、新天然气和贵州燃气等。

本文内容精选自以下研报：

方正证券《环保工程及服务行业：冷冬将至，关注天然气板块投资机会》

申万宏源《环保公用行业周报：燃气板块景气度向上，各地集中出台水环境保护措施》

中信证券《公用环保行业燃气冬季展望深度报告：保供无忧、量价有弹性，期待公平开放提速》

太平洋证券《公用事业行业周报：“寒冬”预期升温，关注煤炭天然气供热等能源板块投资机会》