10月25日晚间,贵州茅台发布业绩报告，前三季实现营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；归属于上市公司股东的净利润338.27亿元，同比增长11.07%。

值得注意的是，从单季度来看，贵州茅台单季实现总营收239.41亿元，同比增长7.18%；归母净利润为112.25亿元，同比增长6.87%。而去年第三季度，贵州茅台单季营收和净利润增速都在两位数以上。

受此影响，贵州茅台今日大幅低开跌逾5%，随后震荡反弹，跌幅有所收窄。截至发稿，贵州茅台仍跌3.87%。

其他白酒股也跟随下挫，截至发稿，伊力特跌9.76%，盘中多次触及跌停价，金徽酒跌逾5%，水井坊、老白干酒跌逾4%。

对于三季度业绩放缓的原因，中信证券分析认为，今年三季度，茅台酒实现营收209亿元、同增9.7%，今年9月配额在9月中下旬到货，2019年9月已到部分10月配额，三季度传统渠道发货节奏较去年偏慢，因此三季度增速较一季度、二季度放缓主要系季度发货节奏调整，实际终端供不应求情况未变。系列酒营收23亿元、同降1.4%，一定程度拖累公司营收。

展望十四五，贵州茅台规划紧紧围绕“高质量发展”的经营目标展开布局，一方面，公司茅台酒技改项目（新增6600吨基酒产能）已在10月17日全面投产，总计5.6万吨茅台酒产能将在未来5年持续释放，支撑维持稳健放量。另一方面，公司持续推进渠道结构和产品结构调整，且充足的渠道利润始终为提升出厂价留下充足的可能性和潜在空间。中信证券认为，茅台强大品牌壁垒下长维度量价齐升逻辑不变，望实现高确定的稳健增长。

招商证券指出，公司三季度收入/业绩分别增长7.2%、6.9%，其中飞天茅台实现10%增长，系列酒略下滑拖累收入，税金率提升拖累利润，但整体实现平稳过渡，集团整体蓄力十四五规划。短期内行业景气度仍较高，中期来看，资产属性加强，景气向上有望受益大类资产价格上行，向下存在渠道利润护城河构建的安全垫，估值水平仍有上行空间。

招商证券维持2020-2022年EPS预测37.0、43.4和48.8元，给予21-22年40倍PE，目标价1736-1952元，维持“强烈推荐-A”投资评级！