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别管市场,盯住价值就对了!

2021-02-26 23:55 来源: 证券时报网 作者: 陈嘉禾

CFP/供图 翟超/制图 

最近和两位笃信价值投资的投资者,中欧基金基金经理曹名长和泽元投资总经理钟达奇一起闲聊的时候,得知一段有意思的金融历史。那就是2000年美国科技股泡沫崩盘的时点,恰恰是沃伦·巴菲特所运营的伯克希尔·哈撒韦公司股价见底的时候。

2000年,美国市场的科技型股票形成了一个巨大泡沫,连带万里之外的中国股票市场也出现了类似行业的泡沫,这已经是人尽皆知的事情。这个泡沫在当时之疯狂、后来破灭时之惨痛,成为人类金融史上知名的案例。

但是,许多投资者(包括我自己),有时候想不太明白的一件事情是,当我们站在一个巨大的结构性市场泡沫的顶点时,我们如果能清晰地看到这个泡沫的问题,那么我们还应该投资于那些同时期没有泡沫、甚至很有价值的资产吗?

我们需不需要担心,一旦结构性泡沫破裂,资本市场会泥沙俱下?在这种时候,即使我们的持仓是真正有价值、估值也是低廉的,我们需要担心它们会被泡沫的破裂所冲击吗?我们是应该暂避一时,持有现金呢,还是应该忽略市场的噪音,坚定盯住我们的价值呢?

以上的问题,相信是许多看到市场有泡沫的投资者,在进行自己的投资时,会所思考的事情。而美股2000年的科技股泡沫破裂,以及同期伯克希尔·哈撒韦公司的股价表现,给了我们一个生动的案例。

在2000年3月10日,纳斯达克指数达到了阶段性的最高点5132点。在当时,这个股票点位,对应着上百倍的市盈率,比1995年的750点左右的市场点位高出了许多倍。

尽管在美国科技行业迅猛的发展下,纳斯达克指数后来终于又一次超越了这个点位,但是那也是在15年以后的2015年了。而从2000年到2002年,纳斯达克指数从最高5132点下跌到了最低1108点,跌幅接近80%。

但是,历史居然是如此机缘巧合。恰恰在同一天,也就是2000年3月10日,巴菲特和查理·芒格,这两位全球顶级的价值投资大师,他们所管理的公司伯克希尔·哈撒韦公司的股价,创出了阶段性的最低价格4.08万美元(前复权价格,下同)。这个价格是从1998年的最高点8.4万美元一路跌下来的。相比最高价格,2000年3月10日的公司股价,已经腰斩。

别管市场波动

假使我们能够得到一台时光机,回到2000年3月10日那一天,站在纽约的街头,还能看到世贸中心双子塔的身影,假使我们明明白白知道,纳斯达克科技股泡沫就要破裂,在这个时候,我们是应该持有现金呢,还是应该持有巴菲特的公司呢?

在这一场发生于2000年的科技股泡沫中,巴菲特和他的老搭档芒格,持续不断地指出,科技股泡沫不可能持续。他们的投资组合,也完全远离了这些泡沫类资产,持有一些有价值、估值又合理的证券。

那么在这时候,投资者应该买入这两位老先生所管理的伯克希尔·哈撒韦公司的股票吗?这个承载了两位老先生持仓的上市公司,它的资产虽然十分有价值,但是它的股价会因为纳斯达克科技股泡沫的破裂而泥沙俱下吗?抑或,对于坚定的价值投资者来说,他们应该对自己说,“别管市场,投资有价值的东西就对了!”

在真实的金融历史上,这个故事的答案是:“别管市场,盯住价值就对了!”2000年3月10日科技股泡沫开始破裂的那一天,恰恰是伯克希尔·哈撒韦公司股价见底之日。

从这一天开始,伯克希尔·哈撒韦公司股价,走出了和科技股指数完全相反的走势。公司股价一路上扬,在2000年当年收于7.1万美元,在2007年收于14.16万美元。之后,虽然在2008年全球金融海啸中,公司股价又一次有所下跌,但是在2020年底,这家公司股价再次涨到34.78万美元。

最重要的是,伯克希尔·哈撒韦公司股票价格,在科技股泡沫破裂以后,再也没有回到2000年3月10日的那个低点。也就是说,美国科技股泡沫见顶之时,正是伯克希尔·哈撒韦公司的股价见底之日。

这个泡沫见顶与价值见底同时发生的特殊日子,像一座纪念碑一样,告诉了投资者一件事:我们不用管市场的波动,只要让自己的投资组合一直有价值就对了。

在内地资本市场,其实也曾经有过一个非常优秀的例子,告诉了大家同一件事情。

在2015年的A股市场泡沫中,有经验的投资者会知道,那是一个典型的结构性泡沫。在当时,创业板指数的市盈率高达100倍以上(一般认为在130到150倍之间)。但是,在同一时间,一些优秀的蓝筹公司,比如招商银行美的集团等公司,估值却相当低廉,只有十几倍市盈率。而同时,一些分级基金的A端份额,其估值也便宜到令人发指。

结果,在2015年股市结构性泡沫破裂以后,这些估值低廉、基本面优异的资产,无不在之后给投资者带来了优异回报。尽管有些股票也有小幅下跌,但是这种下跌和之后的涨幅比起来,简直不值一提。那些担心泡沫破裂而泥沙俱下的投资者,在之后的市场中,大多数也就错过了投资机会。

投资方法追求简单

美国著名价值投资者霍华德·马克斯(Howard Marks),曾经说过一句经典的关于择时与价值投资的话:It's about time in the market, not timing the market。也就是说,对于投资来说,在市场中所呆着的时间长短,持有那些优秀又低估资产的时间长短,远比市场择时重要得多。

只问耕耘,不问收获。因因果果,丝毫不爽。

金融如此,政治历史也是一样。在中国历史上的大分裂时期、即五代十国时期,也曾有过一个生动的案例。在当时,中国政治动荡、朝代更替,无数人在政治斗争中身败名裂。但是,却有一位传奇式的人物冯道,在当时拜相二十余年,在后唐、后晋、后汉、后周四朝为官,辅佐过十位君王,号称“官场不倒翁”。

纵观冯道的为官之道,充满了道家的虚以待物、安之若素的风格。而他曾经写过一首诗,更是这种风格的典范。这首诗写到:“穷达皆由命,何劳发叹声。但知行好事,莫要问前程。冬去冰须泮,春来草自生。请君观此理,天道甚分明。”

冯道以为,只要做好事,何必管命运如何?而事实证明,冯道的一生,在五代十国的乱世之中,也算得上是上佳的命运。这和今天的价值投资者,不需要管市场的波动如何、一些泡沫是否会破裂,只要专注于自己投资组合的价值,就一定能在长期获利,又是何等相似?

“大道以多歧亡羊,学者以多方丧生。”道家思想家列子,在《列子》一书中这样感叹。道路过于复杂,丢失的羊就很难找回来。做学问的人,如果所用的方法太繁杂,往往就很难达到学术的最高境界。

而对于投资来说,事情也是一样。如果你发现一位投资者什么都想研究,什么都想搞明白,什么投资机会都想抓住,那么大概率来说,这位投资者会迷失在自己“丰富”的投资知识里。他会多多下注,却只会有少少收获。只有那些看起来笨笨的、只会简单但又非常有效的投资方法的投资者,才会在这个纷纭的市场中,坚定地走自己正确的道路,从而成为市场上长期的赢家。

现在,我亲爱的读者,你还在关心市场下一步的波动是怎样的吗?

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

声明:证券时报力求信息真实、准确,文章提及内容仅供参考,不构成实质性投资建议,据此操作风险自担。

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