为实现“2030年碳达峰、2060年碳中和”的承诺,能源减排以及低碳转型势必会对能源结构进行实质性重塑。预计到2025、2030年,我国非化石能源消费占比可分别达到20%、25%;对应煤炭消费比重分别为50%、45%。机构指出,煤炭需求或于2030年触及天花板,但短期内能源支柱地位不会动摇,在保障国家能源的安全稳定供应方面,煤炭作为国内能源压舱石的地位短期内无法替代。“碳中和”政策将推动供改政策持续深化,行业集中度加速提升,产能将进一步向资源禀赋好、开采条件好的西部地区集中,龙头煤企可在存量竞争中实现突围。
核心逻辑
1、短期看动力煤价或仍有较好上行格局。2021年2月底以来,国内工业生产向好,煤炭库存水平偏低,动力煤价开启上行通道,据Wind,最新期(3.24)秦港动力煤价(Q5500)达658元/吨,较前期低点(2.26)上行92元/吨。机构认为短期看,动力煤价仍有较好的上行格局:一是目前煤炭库存仍偏低,而下游需求旺盛、电厂日耗仍处高位;二是3月底至4月初,华南部分地区气温或偏高、降水或偏少,水电对火电冲击或减弱;三是21年前2月煤炭进口趋于平缓,进口煤对国内冲击有限。
2、冶金刚需较难替代,“碳中和”或收紧双焦供给。不同于动力煤消费可被清洁能源替代,双焦需求与钢铁生产息息相关,焦炭作为还原剂仍是冶金刚需,较难通过其他技术工艺实现大范围替代。“十四五”期间“两新一重”指引下新老基建共同发力,同时“碳中和”背景下特高压、风光电建设、新能源汽车等均贡献需求增长点,钢铁需求仍有增长潜力,或将对双焦需求提供支撑。“碳中和”推动焦炭行业再度供改,政策对于新增产能的批复愈发严格,焦炭行业将面临存量减少、增量受限的供给格局,供给端收紧的预期增强,焦化行业壁垒提升,将有利于巩固供给侧改革所带来的盈利改善。由于焦炭价格中枢上移,在产业链价格传导作用下,焦煤价格或预期向好。
3、煤炭行业十四五格局向好,大型企业长期受益碳中和。中煤协预测,“十四五”末国内煤炭产量控制在41亿吨左右、消费量控制在42亿吨左右,较2020年水平分别增长7%、6%。虽然市场预期“碳中和”大方向下煤炭消费将下降,但短期五年内消费仍将是上升状态,需求端无需担忧,供需平衡状态下煤价仍将维持合理水平。“十四五”末全国煤矿数量控制在4000处左右,较2020年的4700处持续下降,2020年煤炭开采和洗选固定资产投资同比下降0.7%,增速较2019年的29.6%增长大幅下滑,行业资本开支进入下行周期,市场格局持续向好,优质产能将具备更大优势。长期来看,由于非化石能源加速替代,煤炭消费或逐步下滑,对煤价形成打压,龙头煤企通过资源禀赋,优质开采条件,规模效应,以及高度机械化、智能化、信息化装备,所打造出的低成本优势将更能对冲煤价下行所带来的影响,从而保障盈利能力的稳定性和持续性,中国神华、陕西煤业或将受益。
4、预计一季度均价及公司盈利同比、环比都有明显改善。尽管节后价格出现短暂波动,但在开工需求的提振下,动力煤反弹后维持高位,煤价表现并不弱,预计一季度均价及公司盈利同比、环比都有明显改善,在国际能源价格创新高的背景下,继续看好后续板块反弹空间。另外,当前板块PB刚刚恢复至1倍、PE不足11倍,随着全球经济的进一步恢复,需求的持续向好与强盈利叠加,板块估值将有望持续回升。
利好公司
华西证券指出,煤炭作为顺周期逻辑下尚有较大估值修复空间的板块,低估值和高股息属性符合近期的资金配置偏好,陕煤、神华目前的股息率仍在5%以上。重点推荐标的为动力煤龙头中国神华、陕西煤业、露天煤业,以及具有成长性的西南焦煤龙头盘江股份。
中信证券指出,在国际能源价格创新高的背景下,继续看好后续板块反弹空间,重点推荐盈利增长较为确定的低估值龙头神火股份、兖州煤业、淮北矿业、陕西煤业,长期推荐山西焦煤、平煤股份。
国泰君安指出,推荐双焦板块,焦炭弹性更大,首推行业龙头中国旭阳集团,推荐开滦股份;焦煤价格补涨以及产能弹性标的淮北矿业、山西焦煤。煤炭开采板块白马龙头估值有望重塑,推荐行业龙头陕西煤业、中国神华;受益全球复苏的宝丰能源、兖州煤业。
银河证券指出,重点推荐煤电一体化运营的龙头股中国神华以及资源禀赋优越,成长性良好的陕西煤业;国企改革预期强烈,成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤;煤化工+精细化工双轮驱动,新建产能投产在即,业绩空间巨大的焦化行业龙头股金能科技。
本文内容精选自以下研报:
中信证券《煤炭行业周观点:煤价短期有支撑,焦炭降价或接近尾声》
国泰君安《煤炭行业:量价双升盈利增长,龙头长期受益碳中和》
银河证券《煤炭行业周度观点:动力煤价连续三周反弹,产地供应仍偏紧》
华西证券《煤炭行业周报:工业需求支撑动力煤淡季不淡,继续看好龙头煤企》
开源证券《煤炭开采行业“碳中和”开源煤炭篇:深度系列一,“碳中和”加速供改,布局龙头“剩”者为王》
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