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通胀将怎样影响当前股市?

2021-06-19 00:01 来源: 证券时报网 作者: 桂浩明
证券时报网 桂浩明 2021-06-19 00:01

桂浩明

如果说在去年底的时候,对于通货膨胀,人们更多的还只是从预期的角度来认识,那么时至今日,则不能不认为这已经是种现实了。虽然由于猪肉等副食品价格的走低,CPI(居民消费价格指数)涨幅仍然处于低位,但随着这一基数效应的弱化,CPI逐步走高是大概率事件,毕竟现在价格呈现出上涨态势的消费品,数量已经不少了。有人说当前“除了猪肉,全是通胀”,虽然带有调侃之意,但也的确很形象。

有句股谚叫“通胀无牛市”,指的是政府出于对付通胀的需要,会相应地紧缩银根,提高利率,这样势必导致市场上流动性被收紧,从而引发股市下跌。虽然由于通胀表现形式上的差异,相应的股市调整走势也不尽相同,但历史上一轮完整的通胀,的确是与牛市不相容的。那么,时下所出现的通胀,又会对股市走势产生什么样的影响呢?

最近公布的官方统计数据显示,CPI与PPI(工业生产者出厂价格指数)之间的差距拉得很大,像CPI为1.3%,属于极低的水平,而PPI为9%,算是相当高了。就这组数据而言,不难看出PPI向CPI的传导并不畅通。

PPI之所以大涨,与国际大宗商品价格冲高有关,理论上这种上游原材料及能源的涨价是需要由中下游的制造、加工企业来消化,并且以最终商品涨价的形式转移给消费者。但问题在于,在一个绝大多数消费品都处于相对过剩状态的市场上,由于有效需求不足,这种转移就很难完整地进行。

其结果,一方面会明显压缩中下游制造、加工企业的利润,另一方面会大幅度拉大PPI与CPI之间的差距,并且对生产及消费活动带来明显的抑制。这样一来,时下在上游原材料及能源领域的涨价状况,会否导致全局性的调整,就有疑问了。

另外,PPI的上涨,在很大程度上是输入性的,进一步分析表明这并非由于需求爆发而产能跟不上,而是由于受疫情影响各国、各地区及各行业生产活动恢复不同步所导致,是产量不足的结果。而随着疫情逐步得到控制,这一供求方面的问题,有望比较快地得到化解。

也因为这样,虽然现在欧美等地的通胀持续升温,美国5月份的CPI甚至高达5%,为2008年8月以来最高值,但这似乎并没有对美国股市产生大的负面冲击。因为在不少美国人看来,这是暂时的现象。以往通胀出现后居民排队抢购、商家囤积居奇的局面,根本就没有发生。

考虑到以上这样的状况,可以想象的是,虽然现在国民经济的确面临一定的通胀压力,但总体还是可控的,不至于引发长时间的物价持续上涨局面。同时,在疫情对各国经济的冲击进一步缓和的情况下,原材料及能源的供应会稳步增加,因此大宗商品在年内有望结束单边上涨的格局。这样一来,此轮通胀很可能不会走得太猛,表现在中国市场上,全年CPI能够稳定在4%以内的预期水平,大规模的通胀不太可能出现。

假如CPI只是温和上涨,国内经济也没有出现大规模的通胀,那么其对股市的运行就不至于产生大的冲击。所谓的“通胀概念”会有阶段性的表现,但不会持久。由于国家的宏观政策仍然是立足于维持经济的平稳运行,因此也不会采取很明显的金融紧缩措施,甚至在经济增速相对放缓的情况下,还会采取一些推动增长的措施。这样,市场上的流动性就不会出现大的问题,股市自然也就能够继续沿着原先的轨迹,展开结构性行情,在震荡中有所上行。在这个意义上,股市基于对通胀的担忧所出现的调整,很可能是一个不错的介入机会。

当然,由于大宗商品价格总体上了一个台阶,由于不同商品的价格构成发生了变化,因此中下游的一般制造、加工企业利润会因为涨价因素而减少,上游采掘等企业的利润则会增加,这会在股价上得到一定的反映,成为今年结构性行情中的一个新特点。而受大宗商品价格上涨影响较小的高科技企业,以及消费弹性不足的必选消费品生产公司,则还是依照原来的行情逻辑,继续展开行情。

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