证券时报记者 沈宁 许孝如

说起中国私募股权投资（PE）界的代表机构，CPE源峰算是其中之一。2008年成立至今，该机构一级市场管理规模已经突破千亿元。发力二级业务更是成为该公司眼下的重要战略。

近日，围绕PE机构转型大资管、未来如何在A股获取超额收益等热点话题，证券时报·券商中国记者对源峰基金执行总经理张俊进行了专访。张俊认为，随着A股市场逐渐成熟，投资机构必须提升更加专业聚焦、快速反应的投研能力。

PE在研究上有优势

CPE源峰2012年开始二级市场投资，源峰基金是CPE源峰的二级市场投资的主体，目前规模近200亿，这一体量放在证券私募里不可小觑。

谈到源峰为何拓展二级业务时，张俊表示，CPE源峰的核心投资理念是从产业投资的角度出发，发现并长期持有高速成长的行业龙头或赛道隐形冠军，这个理念对于一二级投资都是适用的。一方面，一二级投资业务在研究方法论和行业认知方面是可以互相借鉴的。源峰的二级投研团队结合二级市场的投资特点，在研究工作中充分借鉴一级投资在行业研究、商业尽调、财务尽调、估值建模等方面的优秀做法，取得了很好的效果。另一方面，优秀企业非常稀缺，而二级市场上有一批中国最优秀的企业，如果不参与二级投资，就无法投资这批中国最优秀的企业。

在他看来，A股市场上对基本面研究的重要性不断增加，对行业的深度认知成为资管机构重要竞争优势。

据张俊介绍，源峰基金采用投委会领导下的多元行业基金经理制，投委会负责自上而下的行业配置及仓位的选择，行业基金经理聚焦自己负责的行业内进行深度研究，不断挖掘优秀上市公司。

采用多元行业基金经理模式——这种机制的优势在于确保行业基金经理高度聚焦于本行业的深度研究，从而获得超过一般机构的研究实力。同时，多元行业基金经理模式使得投资不再依赖于一两位明星基金经理或者核心人物，而是通过机制使得很多个行业专家在自己的能力圈内做专业决策，从而保证投资业绩的持续稳定。

具备专业聚焦

快速反应能力

在A股逐步成熟的情况下，资管机构未来怎样获取超额收益是市场关注的焦点问题。

张俊认为，以成熟市场的经验来看，未来要获得超额收益，就必须依靠完善的系统和有深度的投资研究能力，从而在企业基本面研究层面获得超越行业平均水平的投研认知。

“总体来看，投资的超额收益来自于优秀企业所具备的超越一般平均水平的价值创造能力，这种能力更多来自企业内在创新及成长，通常是企业对产业前沿的科技创新、工艺创新和商业模式创新等。因此，投资机构必须建立起更加专业聚焦和快速反应的投研能力，以把握企业前端的创新，更早地发现投资的时间窗口。”张俊说。

此外，用PE的理念来做二级市场投资时需要格外注意，一级市场估值体系相对稳定，而二级市场估值快速变化，很多价格变化和基本面变化没有必然联系。好的二级基金经理要能在最佳窗口期建仓并保持良好的定力，对市场的价格变化要能洞察到底是基本面因素驱动，还是交易的“噪音”。