受“能耗双控”政策影响，近期表现较为强势的煤炭、化工、钢铁、有色等板块集体大幅回调。截至收盘，Wind煤炭指数大跌7.2%，个股方面，平煤股份、兰花科创、露天煤业、冀中能源等跌停。

Wind钢铁指数跌5.26%，个股方面，久立特材跌停，安阳钢铁、山东钢铁、宝钢股份等跌幅超7%。

Wind化工指数跌3.2%，个股方面，龙星化工、巨化股份、鲁西化工、氯碱化工、湖北宜化等近30股跌停。

此外，建材板块方面，耀皮玻璃、万年青、塔牌集团、上峰水泥、华西水泥等跌停；有色板块方面，鹏欣资源、鄂尔多斯、云海金属、神火股份等跌停，东方锆业逼近跌停；造纸板块方面，华泰股份跌停，冠豪高新、凯恩股份大跌超8%。

能耗双控持续升级

8月16日，根据上半年各地能源消费情况，国家发改委办公厅制定了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。晴雨表显示我国较多省份上半年降耗形势严峻。通知要求各地要坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，采取有力措施，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务。

9月16日，国家发改委提出《完善能源消费强度和总量双控制度方案》，实行能源消费强度和总量双控，落实生态文明建设要求、促进节能降耗、推动高质量发展。全国各省份纷纷出台一系列措施，加码高耗能企业限电限产。《方案》提出到2025年，能耗双控制度更加健全，能源资源配置更加合理、利用效率大幅提高。到2030年，能耗双控制度进一步完善，能耗强度继续大幅下降，能源消费总量得到合理控制，能源结构更加优化。到2035年，能源资源优化配置、全面节约制度更加成熟和定型，有力支撑碳排放达峰后稳中有降目标实现。

近期，多地下发“能耗双控”的政策文件，各类高耗能高污染的行业纷纷停产停工，江苏、云南、浙江等地限产升级备受关注。

天风证券认为，《完善能源消费强度和总量双控制度方案》是当前和今后一个时期指导节能降耗工作、促进高质量发展的重要制度性文件。对不同地区、不同部门、不同行业而言，能耗指标的约束强度将具有很大差异。

根据国家统计局数据，我国能耗较大的工业行业主要包括黑色金属冶炼、化学原料、非金属矿物、电热供应、石油加工炼焦、有色金属冶炼，2018年这些行业合计耗能23万吨标准煤，占比全国能耗总量的48.8%。从各地出台的限电限产政策来看，目前地方对生产的限制主要集中在以上六大高耗能行业，包括螺纹钢、黄磷、电解铝、工业硅、建材、煤电。

参照德国的高耗能行业清单，采选类、农副产品类、纺织木材纸浆类、石化和化工产品、玻璃陶瓷建材等非金属矿物制品、钢铁和有色金属未来等行业未来可能面临较强的能耗约束。

对行业影响几何

对于“能耗双控”政策对行业的影响，煤炭行业方面，兴业证券表示，全国多地发布能耗“双控”通知，受此影响，预计短期内能源需求将有所缓和。但是，冬季供暖刚需仍在，且库存出现进一步下降，补库对煤价仍有支撑。供给方面，煤矿安监形势趋严，产能释放有限，供给难有大幅增加。综上，预计短期煤价或有调整，但高位运行的趋势仍可持续。

钢铁行业方面，华宝证券指出，目前各省限产的加码，螺纹钢建材供给收缩大幅快于其他品种，同时基建投资加码、建筑业景气度的回升，螺纹钢建材需求有边际转好趋势，相关品种吨钢毛利大幅改善，整体来看配置螺纹钢建材为主的上市公司正当时。考虑到接下来到年底，国内各省都面临限产，钢企产量将减少为主，重点关注限产压力较小省份的、且以螺纹钢建材为主的上市公司。

化工行业方面，华创证券指出，本次新政出台健全了能耗双控审查制度和考核制度，完善指标设置及分解落实机制，有助各地区各部门加快推进完成任务指标，高耗能品供给端约束有望延续。就化工品而言，工业硅、电石、黄磷，双碱同属高能耗或高环境压力产品，在能耗收紧和环保趋严的加持下供给端受到强约束，使其在中观需求见顶的当下周期拉长，“古老”的行业集中换发新的生机，对存量资产而言，产品极端的价格弹性有望带来业绩的持续超预期。

造纸行业方面，中信证券表示，预计“能耗双控”政策短期对造纸行业影响偏中性，但中长期来看将推动行业格局优化，助力行业盈利稳定在合理水平，维持行业“强于大市”评级。鉴于“双控”政策短期对行业基本面提振作用有限，并且对不同公司影响料有分化，建议仍需结合各公司具体情况、从中长期视角把握投资机会。一体化布局完善、具备综合能耗优势的造纸龙头有望持续受益。

水泥行业方面，国信证券表示，自8月份发改委印发《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》后，多省市因能耗强度控制不降反升或未达要求而开始持续加大能耗“双控”力度。目前江苏省37条水泥熟料窑已停产14条，企业限产30%-50%左右；云南省要求9月份水泥产量在8月份产量基础上压减80%以上，10—12月全部水泥企业错峰生产时间不少于40天；广东省管控陆续开始，惠州地区生产线停产；广西地区企业执行限产60%；山东地区各地级市日均限制6-10小时用电负荷，企业以停磨保窑为主。截至9月18日，全国P.O42.5高标水泥平均价为505.7元/吨，环比大幅提高11.46%，库容比为47.8%，环比下降6.9个百分点。建议持续关注各地区能耗双控对水泥企业的影响。