证券时报记者 朱凯

9月18日，中国证监会、沪深证券交易所、中国证券业协会同步对注册制下发行承销一系列规则作出调整，通过完善高价剔除比例、取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。

根据市场主体的意见建议，上交所自律委、深交所规范委同步发出倡议，提出了促进规则实施平稳过渡的针对性措施，包括最高报价剔除比例的业务实践安排，审慎评估定价是否超出“四个值”的孰低值与超出幅度等。相关规则调整已于发布之日起正式实施。

记者注意到，截至10月10日，规则调整后科创板共有4单IPO项目完成询价定价，此前新股询价环节存在的部分问题得到了明显改善，询价制度调整取得了初步成效。

从报价情况看，报价更加分散，有效报价区间扩大。9月28日首单按照新规则询价的高铁电气，剔除1%的最高报价后、高于“四数孰低值”的有效报价区间为7.18元/股~8.00元/股，有效报价区间宽度约11%；9月30日询价的中自科技、凯尔达、汇宇制药有效报价区间进一步扩大到20%~40%。而询价制度修订之前，IPO询价入围报价的最高价和最低价往往出现仅几分钱的落差，区间宽度不足1%。

从定价情况看，高铁电气发行市盈率为20.29倍，较网下投资者报价“四数孰低值”上浮0.08元，卖方博弈力量有所强化。后续3单买方内部博弈持续增强，报价中枢有所上升。

从投资者入围的情况看，4单项目入围比例31%~87%，较规则调整前有所下降，买方内部博弈加强。值得一提的是，在高铁电气项目中，其报价集中于7.14元、7.15元的配售对象占比约25%，因报价低于发行价而未入围，而报价入围的配售对象获配新股的数量大幅提升，进而使得后续3单项目买方内部博弈进一步强化，报价进一步分散。

接受记者采访的业内人士表示，这次询价制度调整初见成效，是进一步深化注册制改革循序渐进改革路径的良好示范，加大了买卖双方的激励和约束，给了更多的市场选择空间。其中，将高价剔除比例由“不低于10%”调整为“不超过3%”，在实践中，规则调整后4单项目高价剔除比例均为不低于1%，有利于缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，引导其独立研究、自主参与；取消定价突破“四数孰低值”时需延迟发行的要求，有效扩大了发行人的定价决策空间，有利于促使买卖双方博弈回归均衡。同时，网下投资者入围比例降低，也打破了市场既有的买方报价联盟，有利于强化买方内部博弈。

事实上，询价机制作为注册制改革的重要环节，备受市场关注。当前的市场环境显示为卖方机构的定价能力、买方机构的独立研究能力都有待提升，市场博弈过程中机构们的声誉评价体系也在逐渐完善的过程中。注册制改革下的询价制度也必须适应当前的市场环境，源源不断地提供建设“有效市场”的制度供给，才能牢牢遵循将定价权交给市场的原则。此外，在完善基础制度建设的同时，必须加强自律监管。