高处不胜寒？俨然成为近期金价走势的真实写照。

在8月6日创下2089.2美元/盎司历史新高后，过去两个交易日COMEX黄金期货主力合约一路下跌，截至10日20时，其报价在2040.93美元/盎司附近，逐步远离历史高点。

“金价之所以冲高回落，一方面是上周美国良好的非农就业数据提振了市场风险偏好，促使部分避险资金撤离黄金，另一方面近日黄金开采贸易商正加大套期保值力度，给金价上涨构成不小的压力。”RJO Futures高级商品经纪人Bob Haberkorn向记者透露。

美国商品期货委员会（CFTC）公布的最新数据显示，截至8月4日当周，黄金开采贸易商的黄金净空头头寸较前一周骤增96.37万盎司，创下7月以来的最大单周沽空幅度。

与此同时，投机资本也在兴风作浪。8月4日当周他们的黄金净空头头寸较前一周增加44.48万盎司，凸显他们获利离场热情高涨。

在他看来，黄金开采贸易商与投机资本的合力沽空，能否令金价持续回落，还得看对冲基金等资管机构的脸色。

“目前，对冲基金界对金价未来走势的分歧也日益加剧，不少风格保守的多策略对冲基金担心黄金市场缺乏后续跟风买盘，无力支撑当前金价；也有策略激进的事件驱动型对冲基金认为全球货币宽松与地缘政治风险加剧，将令金价最终更上一层楼。”Bob Haberkorn指出。只是，影响多空博弈最终决定胜负的关键因素，却落在美元身上。

多位华尔街对冲基金经理向记者透露，过去一个月金价迭创新高期间，黄金价格与美元的负相关性骤然增加至90%左右，这意味着此轮金价飙涨的幕后推手，还有大量量化投资资金。若当前美元指数从年内低点92.51触底反弹，这些量化投资资金的抛盘无疑将对金价构成新的巨大压力。

散户获利了结“主导”金价回落？

面对上周黄金开采贸易商大举沽空黄金期货套期保值，多位黄金业内人士并不感到意外。

“由于黄金开采平均成本在1300-1500美元/盎司，过去数年金价徘徊在1500美元/盎司附近令多数黄金开采贸易商无利可图，如今金价终于站上2000美元/盎司，他们肯定会将大量未来黄金产量拿到期货市场逢高沽空套期保值以锁定开采利润。”High Ridge Futures金属交易部门执行董事David Meger分析说。

不过，黄金开采贸易商的沽空盘，未必是触发金价回调的最大幕后推手，因为上周黄金ETF的持仓量持续增加，很大程度抵消了金价下跌压力。

“对金价冲高回落构成实质性冲击的，主要是散户资金。”海投全球创始人兼CEO王金龙向记者指出。此前很多散户冲着全球货币宽松与美国经济复苏乏力，大举买入黄金ETF或COMEX黄金期货多头头寸押注金价上涨。上周五美国良好非农就业数据骤然提振市场风险偏好与美元反弹，令他们看到金价继续上涨空间收窄，纷纷抛售黄金ETF与黄金期货多头头寸获利离场。

在王金龙看来，相比散户投资者快进快出，目前机构投资者的黄金持仓则显得相对稳健——一般持仓占比均在3%-5%，不大会因市场投资情绪变化而大幅减仓。

David Meger向记者坦言，尽管散户资金快进快出引发金价冲高回落，但真正影响金价估值涨跌的，还得看对冲基金等资管机构的下一步操作。

CFTC最新数据显示，面对上周金价迭创新高，部分对冲基金也动了逢高获利套现的念头。截至8月4日当周，对冲基金持有的黄金净多头头寸较前一周减少10.36万盎司。

值得注意的是，当周对冲基金持有的黄金套利头寸一下子骤降119.63万盎司，这意味着大量对冲基金将黄金投资策略，从套期保值转向豪赌金价单边涨跌。

多位黄金经纪商向记者透露，当前将套利头寸转成看跌金价空头头寸的对冲基金居多，因为他们担心美元指数在大跌8%后开始触底反弹，促使金价被迫持续回落。

量化投资基金的套利逻辑

值得注意的是，过去一个月金价迭创新高期间，黄金与美元指数的负相关性变得日益紧密。

“以往两者的负相关性基本保持在60%-80%，但在过去一个月，这个数值一下子跳涨至90%左右。”一位近期加仓黄金的华尔街对冲基金经理向记者透露。这背后，是大量量化投资基金资金涌入黄金期货市场——冲着美元下跌而大举看涨金价套利。

在他看来，这也符合当前机构看涨金价的主要投资逻辑——随着美联储持续加码QE措施令美元流动性日益泛滥，美元持续贬值将促使以美元计价的黄金价格持续上涨。甚至高盛发布最新报告指出，近期美元大跌将直接动摇美元在全球储备货币的地位，令黄金有望重夺终极货币地位。

他承认，量化投资基金资金大举入场，正意味着金价波动幅度骤然增加，一旦美元触底反弹，量化投资基金旗下程序化交易模型就会大举抛售黄金期货头寸，触发金价大跌。

多位黄金经纪商表示，过去两个交易日金价冲高回落，恰恰受量化投资基金抛盘影响。然而，由于此前涌入黄金市场的量化投资资金（直接买入黄金ETF或黄金期货多头头寸）规模高达20亿-30亿美元，若美元反弹导致他们持续大幅度抛售黄金头寸，依然看涨金价的散户投资者与对冲基金能否拥有足够资金“接盘”稳住金价，仍是未知数。

毕竟，目前黄金的主要看涨资本都因金价持续上涨而放缓了加仓配置步伐。比如世界黄金协会公布数据显示，今年上半年全球各央行总计增持233吨黄金，同比下跌约39%；与此同时，对冲基金等资管机构正悄然加大获利回吐力度。

“事实上，目前散户投资者的获利了结情绪日益升温。”Bob Haberkorn透露，因为多数散户投资者炒作黄金的做法与此前抄底美股如出一辙——他们通过持续买入一路推高金价，一旦金价出现回落，他们就迅速获利离场。