近期国内商品期货市场持续宽幅震荡，但全市场的“交易规则”却已悄然生变。在前期动力煤、焦煤等品种限仓（期货交易所为了防止市场风险过度集中于少数交易者和防范操纵市场行为，对会员和客户的持仓数量进行限制）后，相关交易所再度定于11月26日起对于原油、铁矿石、棕榈油等品种的“超过一定手数的交易下单申报”，额外收取交易下单的“申报费”。对此，国内一线量化私募在CTA策略（管理期货策略）的应对上均做出了一定调整，以适应市场新变化。

普遍缩减敏感品种及权重

针对近期多个交易所的“交易调控”，思晔投资投资总监杨少芬称，交易所限仓可能在一定程度上降低期货市场的活跃度，新的不确定因素出现，可能导致市场行情走势和历史统计规律出现短期不一致的扰动。长期来看，思晔以中低频为主的投资策略模型会根据这部分新的信息进行自适应调整，目前该机构的总体量化CTA策略逻辑尚未受到明显影响。

宽桥金融首席投资官唐弢表示，10月以来管理部门对大宗商品的“逆周期调节”，对动力煤等品种影响较大。从市场反馈而言，动力煤、黑色系等多个品种的持仓量和成交量均大幅萎缩，波动幅度也较前期明显收敛。机构前期根据对宏观经济政策和市场的深刻理解，大幅削减了动力煤、焦煤等部分敏感品种的仓位，并从风控角度迅速调整了策略和模型，保证了策略交易的顺畅。

念空投资向中国证券报记者表示，10月以来，交易所限仓对量化CTA策略最直接的影响是使机构投资者减少了交易手数，日内和隔夜交易费率大幅提升，也造成了不少中高频CTA策略由于潜在量化策略收益可能低于交易手续费，在相关品种上“无法交易”。“就我们公司而言，由于策略交易频率相对较高，原先30多个交易品种的策略模型，到目前为止已经陆续减少了5个左右交易品种。”念空投资相关负责人表示。

对即将开始实施的“交易申报费”，唐弢表示，该政策可能主要针对高频交易机构，特别是防止一些机构投资者利用程序算法和巨量交易，出现操作期货合约价格的可能，这也是全球金融市场需要监管的方向，该政策对中低频量化策略机构影响不大。念空投资则认为，商品期货申报费从无到有，收费相对较低，目前来看其对量化CTA策略的运行预计影响较小。

CTA产品长期配置价值未变

今年，尤其是第四季度以来国内商品期货市场波幅加剧、交易规则也出现阶段性改变的背景下，对于CTA策略产品能否适应复杂的市场环境，继续展现出另类策略的配置价值，目前量化行业内从业机构，整体仍持积极预期。

念空投资称，近几个月商品市场的高波动特征在过去几年的期货市场历史中较罕见。量化策略之所以会阶段性失效，底层原因还是量化策略在以往的统计和训练的数据样本中对新行情“知之甚少”。中国的量化行业较年轻，新的复杂的市场环境将促进行业成长。即便是头部优秀机构的量化策略，也不可能适应全部的市场行情表现，优秀的投资机构应在策略层面更注重核心的投资逻辑、更关注模型的稳健性。

从近期国内量化CTA策略产品的整体业绩表现来看，来自朝阳永续等多家第三方机构的数据显示，10月以来，尽管有少数CTA产品出现超预期的业绩亏损情况，全行业仍有超过六成的CTA策略产品，取得阶段性正收益。

杨少芬指出，从资产配置的角度来说，CTA策略基金作为一种和传统权益类基金相关性较低的投资产品，其特有的“危机alpha”属性，是帮助客户实现投资组合长期稳健表现和穿越牛熊的重要工具。在目前市场环境下，基金管理人对风控合规的理解和把控非常重要，建议投资者更多关注收益与风险特征长期稳健、产品净值表现经得起考验的CTA策略产品。

唐弢表示，优秀的量化CTA策略基金与权益类资产、债权类资产有很好的互补性，值得长期配置。在国内严监管的市场环境下，建议投资者增加对中低频策略产品的关注。